本期投资提示：
　　前期原审情况：依据森麒麟公告显示，2020年6月29日，美国商务部启动对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销原审调查，该次原审调查周期为2019年4月1日-2020年3月31日共12个月，原审调查强制应诉的两家轮胎企业分别为日本住友轮胎（泰国公司）及玲珑轮胎（泰国公司）。原审调查终裁结果：日本住友轮胎（泰国公司）原审单独税率为14.59%；玲珑轮胎（泰国公司）原审单独税率为21.09%；其他泰国出口美国的轮胎企业原审税率为17.06%，其中公司子公司森麒麟轮胎（泰国）有限公司（以下简称“森麒麟泰国”）适用17.06%的原审税率。
　　本次复审情况：泰国税率整体下行，下行幅度超预期。2022年9月6日，美国商务部启动对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销复审调查，本次复审调查周期为2021年初至2022年6月底，近1年半的时间。由于复审调查周期内，森麒麟泰国二期产能逐步提升，因此此次复审，强制应诉企业选定为森麒麟轮胎（泰国公司）、日本住友轮胎（泰国公司），森麒麟泰国反倾销税率由原审终裁结果17.08%下滑至1.24%，日本住友泰国反倾销税率由原审终裁14.62%下滑至6.16%，玲珑轮胎（泰国公司）反倾销税率由原审终裁结果21.09%下滑至4.52%。终裁结果预计将于2024年一季度公布。
　　泰国整体复审税率下行，其中森麒麟、玲珑轮胎边际改善明显。税率下跌对于企业来说，确定受益点为美国销售子公司的退税，此外，泰国税率整体下行，订单量有望明显提升，则企业端有望通过提价或者其他形式享受税率下跌的部分。退税是针对企业在美国市场的销售子公司（也是自身泰国工厂的客户之一），享受税率下滑带来的退税。此外，假设税率下行的部分，企业可以通过涨价或者其他方式直接享受，则也会对盈利带来较大增长。1）我们预计退税部分，森麒麟和玲珑美国销售子公司对应退税金额有望分别达到4.4亿元和近3亿元；2）若企业通过提价受益，乐观（下滑部分全部受益）、中性（受益6%-7%）的情况下，预计森麒麟毛利分别增厚5.1、2.1亿元，玲珑毛利分别增厚4.6、1.8亿元。
　　看好中国轮胎领先企业产能、产品、渠道共同提升，以及性价比优势带来全球份额提升。
　　1）赛轮轮胎：柬埔寨0%税率，越南6.23%反补贴税率，仍具备较低税率优势。随着柬埔寨和越南目前产能开工率逐步提升，以及越南三期的逐步投产，带来业绩确定性增长。
　　2）森麒麟：泰国反倾销税率1.24%，较原审下滑15.84pct，边际改善明显。目前泰国二期开工率逐步提升带来确定业绩增长，2025年摩洛哥和西班牙工厂有望逐步释放。
　　3）玲珑轮胎：泰国反倾销税率4.52%，较原审下滑16.57pct，边际改善明显。塞尔维亚目前全钢逐步投产，半钢于下半年试产，带来后续增量
　　风险提示：原材料价格大幅度波动影响企业盈利；海外市场序需求不及预期

研究报告全文：行业及产汽车业汽车零部件2023年07月25日泰国反倾销复审初裁税率落地税行业研率降幅超预期究行看好轮胎行业事件点评业点评相关研究本期投资提示证前期原审情况依据森麒麟公告显示2020年6月29日美国商务部启动对泰国乘用券车和轻卡轮胎的反倾销原审调查该次原审调查周期为2019年4月1日-2020年3月研31日共12个月原审调查强制应诉的两家轮胎企业分别为日本住友轮胎泰国公司究证券分析师报及玲珑轮胎泰国公司原审调查终裁结果日本住友轮胎泰国公司原审单独税率宋涛A0230516070001告songtaoswsresearchcom为1459玲珑轮胎泰国公司原审单独税率为2109其他泰国出口美国的轮胎联系人企业原审税率为1706其中公司子公司森麒麟轮胎泰国有限公司以下简称森赵文琪麒麟泰国适用1706的原审税率862123297818zhaowqswsresearchcom本次复审情况泰国税率整体下行下行幅度超预期2022年9月6日美国商务部启动对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销复审调查本次复审调查周期为2021年初至2022年6月底近1年半的时间由于复审调查周期内森麒麟泰国二期产能逐步提升因此此次复审强制应诉企业选定为森麒麟轮胎泰国公司日本住友轮胎泰国公司森麒麟泰国反倾销税率由原审终裁结果1708下滑至124日本住友泰国反倾销税率由原审终裁1462下滑至616玲珑轮胎泰国公司反倾销税率由原审终裁结果2109下滑至452终裁结果预计将于2024年一季度公布泰国整体复审税率下行其中森麒麟玲珑轮胎边际改善明显税率下跌对于企业来说确定受益点为美国销售子公司的退税此外泰国税率整体下行订单量有望明显提升则企业端有望通过提价或者其他形式享受税率下跌的部分退税是针对企业在美国市场的销售子公司也是自身泰国工厂的客户之一享受税率下滑带来的退税此外假设税率下行的部分企业可以通过涨价或者其他方式直接享受则也会对盈利带来较大增长1我们预计退税部分森麒麟和玲珑美国销售子公司对应退税金额有望分别达到44亿元和近3亿元2若企业通过提价受益乐观下滑部分全部受益中性受益6-7的情况下预计森麒麟毛利分别增厚5121亿元玲珑毛利分别增厚4618亿元看好中国轮胎领先企业产能产品渠道共同提升以及性价比优势带来全球份额提升1赛轮轮胎柬埔寨0税率越南623反补贴税率仍具备较低税率优势随着柬埔寨和越南目前产能开工率逐步提升以及越南三期的逐步投产带来业绩确定性增长2森麒麟泰国反倾销税率124较原审下滑1584pct边际改善明显目前泰国二期开工率逐步提升带来确定业绩增长2025年摩洛哥和西班牙工厂有望逐步释放3玲珑轮胎泰国反倾销税率452较原审下滑1657pct边际改善明显塞尔维亚目前全钢逐步投产半钢于下半年试产带来后续增量风险提示原材料价格大幅度波动影响企业盈利海外市场序需求不及预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业点评1复盘原审税率国内轮胎企业东南亚双反税率好于预期国产轮胎具有一定优势前期原审结果当中国产轮胎企业好于预期2020年11月美国商务部公布对越南的反补贴初裁决定对原产自越南的轮胎征收623-1008的反补贴税率2020年12月30日美国商务部公布了对韩国中国台湾泰国和越南的反倾销初裁决定对泰国征收的反倾销税率为1325-2221对越南税率为0-22302021年5月24日美国商务部公布对韩国中国台湾泰国和越南的反倾销和反补贴终裁决定其中反补贴税率范围下滑至623-789主要由于锦湖轮胎反补贴税率较初裁下滑219pcts至789反倾销税率方面国产轮胎企业好于预期终裁结果较初裁均有不同程度下滑如韩国韩泰终裁反倾销税率较初裁下滑1102pcts至2705中国台湾正新橡胶终裁反倾销税率较初裁大幅下滑3238pcts至2004玲珑轮胎泰国终裁反倾销税率较初裁下滑112pcts至2109赛轮仍维持0的反倾销税率以及623的反补贴税率整体来看国产轮胎企业在东南亚的布局较海外企业仍具有一定优势表1原审反补贴初裁和终裁结果国家企业名称反补贴税率初裁反补贴税率终裁1008越南锦湖轮胎越南789623赛轮轮胎越南623677其他646资料来源美国商务部申万宏源研究表2原审反倾销初裁和终裁结果反倾销税率反倾销税率反倾销税率反倾销税率国家地区企业国家地区企业初裁终裁初裁终裁韩泰轮胎38072705赛轮轮胎越南000000韩国耐克森轮胎14241472建大轮胎越南000000其他27812174普利司通000000越南正新橡胶52422004锦湖轮胎越南000000中国台湾南港橡胶984410184优科豪马000000其他88828475其他22302230玲珑轮胎泰国22212109泰国住友橡胶泰国13251462其他16661708资料来源美国商务部申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共6页简单金融成就梦想行业点评2复审初裁结果落地泰国税率下滑幅度超预期森麒麟玲珑边际改善明显泰国税率整体下行下行幅度超预期2022年9月6日美国商务部启动对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销复审调查本次复审调查周期为2021年初至2022年6月底近1年半的时间由于复审调查周期内森麒麟泰国二期产能逐步提升因此此次复审强制应诉企业选定为森麒麟轮胎泰国公司日本住友轮胎泰国公司森麒麟泰国反倾销税率由原审终裁结果1708下滑至124日本住友泰国反倾销税率由原审终裁1462下滑至616玲珑轮胎泰国公司反倾销税率由原审终裁结果2109下滑至452终裁结果预计将于2024年一季度公布表3此次复审结果泰国国家企业反倾销税率反倾销税率原审结果复审初裁泰国森麒麟泰国1708124日本住友泰国1462616玲珑泰国2109452其他1708452资料来源美国商务部森麒麟和玲珑轮胎公司公告申万宏源研究泰国整体复审税率下行其中森麒麟玲珑轮胎边际改善明显税率下跌对于企业来说确定受益点为美国销售子公司的退税此外泰国税率整体下行订单量有望明显提升则企业端有望通过提价或者其他形式享受税率下跌的部分退税是针对企业在美国市场的销售子公司也是自身泰国工厂的客户之一享受税率下滑带来的退税此外假设税率下行的部分企业可以通过涨价或者其他方式直接享受则也会对盈利带来较大增长1我们预计退税部分森麒麟和玲珑美国销售子公司对应退税金额有望分别达到4亿元和近3亿元2若企业通过提价受益乐观下滑部分全部受益中性受益6-7的情况下预计森麒麟毛利分别增厚5121亿元玲珑毛利分别增厚4618亿元我们认为受益程度应落在中性和乐观假设之间图1税率下行预计对企业盈利增厚请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共6页简单金融成就梦想行业点评表退税和提价假设盈利增厚情况考虑退税预计一次性加在2024年美国销售子公司采税率下滑1企业购泰国工厂金额税率下行幅退税金额退税金额202111-度万元万元2022630森麒麟估计4亿美元400万美元1584443521500-2000万玲珑轮胎估计15-20亿元165729826元表提价假设盈利增厚情况考虑通过提价或者其他方式享受税率的下行2024年毛利企业假设情景预计2023年向假设所承担预计毛利增增厚假设价格复审初裁税率下行美国销量原审税率税率的下行厚万元元条税率幅度万条幅度万元乐观假设15845148051480森麒麟130025017081241584中性假设6-72112521125乐观假设16574573345733玲珑轮胎120023021094521657中性假设6-71794017940资料来源公司公告Wind申万宏源研究3看好中国轮胎全球份额提升前期受双反税率影响中国台湾韩国出口至美国的轿车胎数量下滑更为明显2021年原审落地后2021年泰国韩国越南中国台湾对美国乘用车轮胎进口量分别为329012501010440万条占比美国轿车轮胎市场出货量分别约127483917其中泰国稳居美国进口轿车轮胎首位2021年由于海运费高企影响之外税率的落地使得泰国韩国越南中国台湾出口至美国的轿车胎体量分别下滑8115519516其中中国台湾和韩国税率较高因此量下滑相对较多因此此次泰国工厂税率的下行有望提升其中轮胎企业销量逐步恢复提升当中的中国轮胎企业有望通过性价比优势抢占更多全球份额表42017-2021年泰国韩国越南中国台湾出口至美国的轿车胎数量百万条201720182019202020212021YoY泰国300338374358329-81韩国159167173148125-155越南628597103101-19中国台湾8481849144-516资料来源北美轮胎市场概况申万宏源研究看好中国轮胎领先企业产能产品渠道共同提升以及性价比优势带来全球份额提升1赛轮轮胎柬埔寨0税率越南623反补贴税率仍具备较低税率优势随着柬埔寨和越南目前产能开工率逐步提升以及越南三期的逐步投产带来业绩确定性增长2森麒麟泰国反倾销税率124较原审下滑1584pct边际改善明显目前泰国二期开工率逐步提升带来确定业绩增长2025年摩洛哥和西班牙工厂有望逐步释放3玲珑轮胎泰国反倾销税率452较原审下滑1657pct边际改善明显塞尔维亚目前全钢逐步投产半钢于下半年试产带来后续增量请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共6页简单金融成就梦想行业点评图2主要公司盈利预测与估值暂不考虑税率调整总股本总市值亿元归母净利润亿元PE证券代码证券简称亿股2023725202120222023E2024E2025E2023E2024E2025E601966SH玲珑轮胎1473556789292125019672310281815002984SZ森麒麟652292753801135916602052171411601058SH赛轮轮胎306346113131332185025353094191411601500SH通用股份158691012017242467623291511资料来源Wind申万宏源研究通用股份盈利预测为Wind一致预期玲珑轮胎森麒麟赛轮轮胎为申万预期风险提示1原材料价格大幅度波动影响企业盈利原材料占比国内轮胎企业成本较高若原材料价格出现大幅上行公司无法及时提价传导则会影响公司毛利率2海外市场序需求不及预期国内轮胎企业主要盈利来自出口尤其来自海外工厂若海外需求下行可能使得海外工厂出货不及预期可能影响企业盈利请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共6页简单金融成就梦想行业点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共6页简单金融成就梦想