本期投资提示：
　　供给：矿端依赖进口，加工品产能集中度高。1）锰矿：据wind，中国锰矿储量全球占比16.5%，居世界第二，但品位较低，富锰矿主要集中于南非、加蓬等国；据wind，2022年中国锰矿产量99万吨，仅占全球总产量的5%，进口依赖度高达96.8%。2）电解锰：据百川盈孚、钢铁产业，中国占全球产量98%，产能集中在中西部省份，前十家企业总产能占全球总产能的70%，供给受行业政策、电力短缺等因素影响。3）二氧化锰：锰酸锂拉动下产量增速快，据华经产业研究院，约74%产量分布于广西。4）硫酸锰：受益电池放量，据百川盈孚，集中度高，产量CR3为60%。
　　需求：产业化进程加速，锰基正极材料贡献增量。1）传统需求：预计保持平稳。钢铁平控预期下预计需求平稳，我们预计25年全球需求为2066万吨。2）电池需求：锰基正极材料贡献增量。锂电池正极材料用锰主要分为三元电池用锰及锰酸锂电池用锰，未来伴随动力三元电池、锰酸锂电池出货量增长，我们预计22-25年全球动力三元电池耗锰量由6.1万吨增至9.2万吨、锰酸锂电池耗锰量由5.0万吨增至13.6万吨，合计22-25年锂电正极耗锰量由11.1万吨增至22.9万吨。以磷酸铁锰锂为代表的新型锰基正极材料，具安全性高、能量密度高、价格较低等优势，应用前景广阔，技术进步下其循环性差、导电率低等缺点得以改善，产业化进程加速，中性及乐观假设下，我们预计25年全球磷酸锰铁锂正极需求量为26.8/35.8万吨，对应锰需求量为3.5/4.7万吨。
　　价格：长期看下游需求主要为电池的硫酸锰、二氧化锰受益于锰基正极材料放量，价格中枢有望上移。
　　相关标的：西部黄金、湘潭电化、中钢天源、红星发展、南方锰业。
　　风险提示：宏观需求不及预期，新能源车需求不及预期，技术路线变化、行业竞争加剧致价格下滑。
　　

研究报告全文：行业及有色金属产业2023年07月25日锰基正极贡献增量需求锰未来可行业研期究行看好锰行业深度报告业深度本期投资提示证供给矿端依赖进口加工品产能集中度高1锰矿据wind中国锰矿储量全球占券证券分析师比165居世界第二但品位较低富锰矿主要集中于南非加蓬等国据wind研王宏为A02305190600012022年中国锰矿产量99万吨仅占全球总产量的5进口依赖度高达9682电究wanghwswsresearchcom报研究支持解锰据百川盈孚钢铁产业中国占全球产量98产能集中在中西部省份前十家告马焰明A0230121070003企业总产能占全球总产能的70供给受行业政策电力短缺等因素影响3二氧化maymswsresearchcom锰锰酸锂拉动下产量增速快据华经产业研究院约74产量分布于广西4硫酸联系人锰受益电池放量据百川盈孚集中度高产量CR3为60马焰明862123297818需求产业化进程加速锰基正极材料贡献增量1传统需求预计保持平稳钢铁平maymswsresearchcom控预期下预计需求平稳我们预计25年全球需求为2066万吨2电池需求锰基正极材料贡献增量锂电池正极材料用锰主要分为三元电池用锰及锰酸锂电池用锰未来伴随动力三元电池锰酸锂电池出货量增长我们预计22-25年全球动力三元电池耗锰量由61万吨增至92万吨锰酸锂电池耗锰量由50万吨增至136万吨合计22-25年锂电正极耗锰量由111万吨增至229万吨以磷酸铁锰锂为代表的新型锰基正极材料具安全性高能量密度高价格较低等优势应用前景广阔技术进步下其循环性差导电率低等缺点得以改善产业化进程加速中性及乐观假设下我们预计25年全球磷酸锰铁锂正极需求量为268358万吨对应锰需求量为3547万吨价格长期看下游需求主要为电池的硫酸锰二氧化锰受益于锰基正极材料放量价格中枢有望上移相关标的西部黄金湘潭电化中钢天源红星发展南方锰业风险提示宏观需求不及预期新能源车需求不及预期技术路线变化行业竞争加剧致价格下滑请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业深度投资案件结论和投资分析意见价格当前锰矿硫酸锰电解锰价格处于历史相对低位二氧化锰价格处于历史相对高位长期看下游需求主要为电池的硫酸锰二氧化锰受益于锰基正极材料放量价格中枢有望上移相关标的西部黄金湘潭电化中钢天源红星发展南方锰业原因及逻辑需求产业化进程加速锰基正极材料贡献增量1传统需求预计保持平稳钢铁平控预期下预计需求平稳我们预计25年全球需求为2066万吨2电池需求锰基正极材料贡献增量锂电池正极材料用锰主要分为三元电池用锰及锰酸锂电池用锰未来伴随动力三元电池锰酸锂电池出货量增长我们预计22-25年全球动力三元电池耗锰量由61万吨增至92万吨锰酸锂电池耗锰量由50万吨增至136万吨合计22-25年锂电正极耗锰量由111万吨增至229万吨以磷酸铁锰锂为代表的新型锰基正极材料具安全性高能量密度高价格较低等优势应用前景广阔技术进步下其循环性差导电率低等缺点得以改善产业化进程加速中性及乐观假设下我们预计25年全球磷酸锰铁锂正极需求量为268358万吨对应锰需求量为3547万吨有别于大众的认识市场可能认为锰下游需求主要为钢铁未来钢铁产量平控预期下价格难以上涨我们认为主要应用于电池领域的硫酸锰二氧化锰未来价格有望上涨主要系供给端近年来行业减产开工率低需求端三元电池锰酸锂持续增长以磷酸铁锰锂为代表的新型锰基正极材料产业化进程加速长期看价格中枢有望上移主要应用于钢铁领域的电解锰在钢铁产量平控预期下预计价格持稳请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共32页简单金融成就梦想行业深度目录1锰供给矿端依赖进口加工品产能集中度高711锰产业链712锰矿优质资源集中海外国内依赖进口813电解锰中国占全球产量98产能集中1114二氧化锰锰酸锂拉动下产量增速快产能集中1315硫酸锰受益于电池放量产能集中142锰需求产业化进程加速锰基正极材料贡献增量1521传统需求90为钢铁预计保持平稳1522电池需求锰基正极材料贡献增量163重点公司2131西部黄金2132湘潭电化2433中钢天源2634红星发展2835南方锰业2936重点公司估值表314风险提示31请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共32页简单金融成就梦想行业深度图表目录图1锰产业链图7图22022年全球各国锰矿储量亿吨8图32022年全球各国锰矿储量占比8图42012-2022年全球各国锰矿产量万吨9图52022全球各国锰矿产量占比9图62022年中国锰矿储量分布万吨9图72022年中国各地锰矿储量占比9图82013-2022年中国及全球锰矿产量10图92018-2022年中国锰矿进口依赖度维持95以上11图102020-2022年我国各省电解锰产量万吨11图112022我国各省电解锰产量占比11图122016-2022年中国电解锰产量及增速12图132020-2023年中国电解锰产能12图142020-2022年我国电解锰企业开工率13图152012-2022年中国电解二氧化锰产量13图162012-2018年中国电解二氧化锰产能14图172020年中国电解二氧化锰产量分布14图182021年全球硫酸锰产量占比14图192020年中国硫酸锰产量分布14图20锰矿下游需求90为钢铁16图21锰矿石产业链16图222017-2022年中国锰酸锂正极材料出货量17图23电解锰二氧化锰硫酸锰价格21图24锰矿价格21图25西部黄金锰矿业务23图262018-2022年湘潭电化营业收入24图272018-2022年湘潭电化归母净利润24图282018-2022年湘潭电化分产品营收25请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共32页简单金融成就梦想行业深度图292018-2022年湘潭电化分产品毛利率25图302018-2022年中钢天源营业收入26图312018-2022年中钢天源归母净利润26图322018-2022年中钢天源分产品营收27图332018-2022年中钢天源分产品毛利率27图34中钢天源产能情况单位万吨27图352018-2022年红星发展营业收入28图362018-2022年红星发展归母净利润28图372018-2022年红星发展分产品营收28图382018-2022年红星发展分产品毛利率28图392018-2022H1南方锰业营业收入30图402018-2022H1南方锰业归母净利润30图412018-2022H1南方锰业分产品营收30图422018-2022H1南方锰业分产品毛利率30表1主要国家锰产储量8表2我国锰矿规模小品位低10表3电解锰产能前十企业截至2023年6月11表42022年硫酸锰企业产能产量15表5硫酸锰新增产能15表6粗钢用锰需求测算16表7主流正极材料性能对比17表8全球锂电池正极材料锰需求测算18表9主要锰基正极材料19表10磷酸锰铁锂三元镍钴锰磷酸铁锂性能对比19表11全球磷酸锰铁锂正极材料锰需求测算20表12西部黄金自有矿山基本情况2022年22表13西部黄金自产和外购合质金产标准金产量22表14新疆美盛卡特巴阿苏金铜矿建设情况截至2022年22表15卡特巴阿苏金铜矿相关情况23请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共32页简单金融成就梦想行业深度表16公司锰矿山现有资源量和预计达产情况截至2022年24表17湘潭电化主要产品设计产能及投资建设情况截至2022年25表18湘潭电化主要锰相关产品产销量25表19湘潭电化募投项目26表202022年中钢天源锰产品相关在研项目27表212018-2022年红星发展锰产品产销量29表22红星发展在建产能及开工情况截至2022年29表23南方锰业锰矿情况30表242018-2022年南方锰业主要锰产品销量31表25重点公司估值表31请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共32页简单金融成就梦想行业深度1锰供给矿端依赖进口加工品产能集中度高11锰产业链锰产品种类丰富主要应用于钢铁生产领域电池制造领域潜力较大锰金属呈银白色质地硬且脆主要用作炼钢过程中的脱氧剂脱硫剂和合金元素硅锰合金中低碳锰铁和高碳锰铁是锰的主要消费产品此外锰还用于生产三元正极材料锰酸锂正极材料是未来增长潜力较大的应用领域锰矿石主要通过冶金用锰化工用锰加以利用1上游矿石采选锰矿类型包括氧化锰矿碳酸锰矿等2中游加工可分为化工法和冶金法两大方向通过硫酸浸出或者电炉还原加工获得二氧化锰金属锰锰铁和硅锰等产品3下游应用下游应用涵盖钢铁合金电池正极催化剂医药等多个领域图1锰产业链图资料来源我国锰矿资源及产业链安全保障问题研究任辉申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共32页简单金融成就梦想行业深度12锰矿优质资源集中海外国内依赖进口全球锰矿集中于南非中国澳大利亚和巴西中国锰矿储量居世界第二全球锰矿资源丰富但分布不均据Wind数据显示截至2022年12月全球已探明锰矿储量17亿吨376位于南非159位于巴西159位于澳大利亚82位于乌克兰2022年中国锰矿储量28亿吨全球占比165储量位居世界第二图22022年全球各国锰矿储量亿吨图32022年全球各国锰矿储量占比700643620036008250040037628272715930020014159100060301000165南非中国澳大利亚巴西乌克兰加蓬印度墨西哥资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究全球锰矿资源品位差异较大优质资源集中海外富锰矿含锰量30以上集中于南非加蓬澳大利亚和巴西锰矿石品位在40-50之间储量占全球比重70以上中国与乌克兰则主要以低品位的锰矿资源为主含锰量一般低于30需要经过加工后才能加以利用表1主要国家锰产储量国别品位2021储量亿吨2022储量占比产量万吨2022产量占比储产比南非30-5064037672036089加蓬500613646023013澳大利亚42-4827015933016582巴西27-482701594020675中国15-302801659950283乌克兰18-22140824020350印度20-5003420482471加纳01308944714墨西哥2500503231222哈萨克斯坦00503110645全球总量30170100200010085资料来源全球锰矿资源现状及选矿技术进展王若枫等美国地质调查局申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共32页简单金融成就梦想行业深度全球主要锰矿生产国为南非加蓬和澳大利亚中国占比6据wind2022年全球锰矿产量2000万吨较去年同比下降05海外占比90以上其中南非加蓬和澳大利亚产量分别为720460和330万吨中国锰矿产量99万吨仅占全球产量的5图42012-2022年全球各国锰矿产量万吨图52022全球各国锰矿产量占比80036700216002125002540030017200100230南非加蓬澳大利亚中国印度南非加蓬澳大利亚中国巴西乌克兰墨西哥其他印度巴西乌克兰墨西哥资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究中国锰矿分布不均衡主要集中在广西贵州等地据我国锰矿资源及产业链安全保障问题研究任辉等我国锰矿石主要以碳酸锰矿石为主氧化锰矿石和其他类型矿石资源量较少据自然资源部2022年我国锰矿资源储量28亿吨锰矿储量最高的地区为广西储量为12亿吨占全国储量的43其次为贵州储量为05亿吨占全国储量的18图62022年中国锰矿储量分布万吨图72022年中国各地锰矿储量占比1400038551191812000387310000800043288600049149740002669243120091782000105610550广西贵州云南湖南甘肃辽宁新疆广西贵州云南湖南甘肃辽宁新疆其他资料来源自然资源部申万宏源研究资料来源自然资源部申万宏源研究中国锰矿床规模小品位低我国大型锰矿少以贫矿为主据我国锰矿资源及产业链安全保障问题研究任辉等我国锰矿的平均品位约为22品位较低符合国际标准的富锰矿几乎没有而品位较低的贫矿需要通过选矿提高品位后才能利用请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共32页简单金融成就梦想行业深度表2我国锰矿规模小品位低我国锰矿资源特点储量28亿吨全球第二品位15-25矿石类型碳酸锰矿石为主矿石特点粒度细杂质高矿体深度1000-1500m开采成本较高选矿难度较大建设周期较长资料来源我国锰矿资源及产业链安全保障问题研究任辉等自然资源部申万宏源研究中国锰矿进口依赖度95左右由于我国锰矿资源品位低杂质高开采成本大且采矿业存在严格的安全和环保管制国内锰矿石产量逐年下降据美国地质调查局数据我国锰矿产量近10年来一直处于下降态势在2016年-2018年2021年产量降幅较大目前年产量在100万吨左右我国锰矿大量依赖进口近5年对外依存度长期处于95以上据Wind数据2022年我国锰矿产量为99万吨而进口量达到2989万吨进口依赖度高达968图82013-2022年中国及全球锰矿产量25001820171720102000151890196018902000178016901750173015157015001010771000655550030030030023317012013313499199002013201420152016201720182019202020212022全球产量万吨中国产量万吨占比右轴资料来源美国地质调查局申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共32页简单金融成就梦想行业深度图92018-2022年中国锰矿进口依赖度维持95以上400010096096496096896835009279530008819025008498458418338282000817851500801000755000702010201120122013201420152016201720182019202020212022进口量万吨生产量万吨进口依赖度右轴资料来源Wind申万宏源研究注进口依赖度生产量生产量净进口13电解锰中国占全球产量98产能集中国内电解锰产量集中在中西部省份我国电解锰产量主要集中在宁夏广西湖南和贵州等分别占比312120和12据钢铁产业我国电解锰产量占全球电解锰产量的98是全球最大电解锰生产国图102020-2022年我国各省电解锰产量万吨图112022我国各省电解锰产量占比140415120631100801260402020210202020212022宁夏广西湖南贵州湖北新疆云南四川宁夏广西湖南贵州湖北新疆云南四川重庆资料来源百川盈孚申万宏源研究资料来源百川盈孚申万宏源研究国内电解锰行业产能集中宁夏天元锰业产能占全国33据百川盈孚截至2023年6月我国电解锰产能共2455万吨前十大企业为宁夏天元锰业南方锰业集团天雄科技等产能合计171万吨占全国总产能的70其中宁夏天元锰业年产能为80万吨占全国总产能的33表3电解锰产能前十企业截至2023年6月厂商省份产能万吨占比宁夏天元锰业宁夏8033南方锰业集团广西208请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共32页简单金融成就梦想行业深度天雄科技湖南156科邦锰业新疆156武陵锰业贵州114中锰科技湖北73三和锰业贵州62天磁锰业贵州62东方矿业湖南62新振锰品广西52全国合计2455100资料来源百川盈孚申万宏源研究受行业政策电力短缺影响近年来电解锰产量有所下滑近年来随着我国双碳目标的提出环保政策趋严产业升级步伐加快淘汰落后产能严控新增产能叠加部分地区电力限制导致生产受限等因素21年产量有所下降2022年7月中国铁合金工业协会锰系专业委员会发布倡议限减产60以上22年国内电解锰产量下滑至852万吨yoy-34722年10月中矿协电解锰创新工作委员会研讨会提出2023年1月全停2-12月停产50的工作目标22年11月中矿协电解金属锰创新工作委员会建议2023年企业继续停产升级按产能的60组织生产我们预计23年电解锰产量增幅不大图122016-2022年中国电解锰产量及增速图132020-2023年中国电解锰产能1800403002924292415501525150116001395302901400130411502028012001027010008520260800-1025024552455600400-20240200-3023000-4022020162017201820192020202120222020202120222023中国电解锰产量万吨YOY右轴中国电解锰产能万吨资料来源华经产业研究院申万宏源研究资料来源百川盈孚申万宏源研究开工率保持在50左右2022年开工率波动大2022年受联盟计划影响我国电解锰企业开工率波动幅度较大全年平均开工率为3352022年一季度进行停产升级2月和3月开工率仅为7和1057月底联盟召开会议后联盟内工厂减产或停产89和10月开工率均不足30请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共32页简单金融成就梦想行业深度图142020-2022年我国电解锰企业开工率6050403020100资料来源Wind申万宏源研究14二氧化锰锰酸锂拉动下产量增速快产能集中受锰酸锂材料需求拉动中国电解二氧化锰产量显著增长近年来受锰酸锂材料需求拉动锰酸锂型电解二氧化锰需求大幅增长国内产量随之上行据2020年全球锰矿及我国锰产品生产简述覃德亮2020年中国电解二氧化锰产量为351万吨同比增长1432022年部分企业停产检修电解二氧化锰产量有所下降据上海有色网数据2022年中国电解二氧化锰产量为268万吨图152012-2022年中国电解二氧化锰产量4030352530202515201015510500-52012201320142015201620172018201920202022中国电解二氧化锰产量万吨yoy右轴资料来源华经产业研究院上海有色网申万宏源研究中国电解二氧化锰产能集中在广西湖南和贵州中国是全球最大电解二氧化锰生产国据华经产业研究院2018年中国电解二氧化锰产量约占全球产量的73国内电解二氧化锰产量主要集中在广西湖南和贵州三地其中广西产量占比最大据华经产业研究院2020年广西电解二氧化锰产量占全国产量的744湘潭电化是国内最大的电解二氧化锰生产企业2022年湘潭电化电解二氧化锰产能达122万吨产量70万吨约占全国产量的26请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共32页简单金融成就梦想行业深度图162012-2018年中国电解二氧化锰产能图172020年中国电解二氧化锰产量分布402035159230251020516415010-557440-102012201320142015201620172018中国电解二氧化锰产能万吨广西湖南贵州yoy右轴资料来源华经产业研究院申万宏源研究资料来源华经产业研究院申万宏源研究15硫酸锰受益于电池放量产能集中中国硫酸锰产量约占全球66产能集中于广西据QYResearch中国是全球最大的硫酸锰生产国和消费国2021年中国硫酸锰产量约占全球662021年全球硫酸锰总销量约为55万吨其中电池级硫酸锰占比约为41预计2027年全球硫酸锰总销量为154万吨其中电池级硫酸锰占比约为73据2020年全球锰矿及我国锰产品生产简述覃德亮2020年中国硫酸锰产量479万吨主要集中于广西占比317图182021年全球硫酸锰产量占比图192020年中国硫酸锰产量分布121345093176652湖南广西四川其他中国其他国家资料来源QYResearch申万宏源研究资料来源2020年全球锰矿及我国锰产品生产简述覃德亮申万宏源研究据百川盈孚2022年中国高纯硫酸锰年产能为50万吨产能集中CR3为60产量为278万吨预计新增产能31万吨天元锰业30万吨南海化工1万吨请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共32页简单金融成就梦想行业深度表42022年硫酸锰企业产能产量地区企业产能万吨占比产量万吨占比广西广西埃索凯122459221贵州大龙汇成12248430广西广西禹鼎61227310广西南海化工51027610贵州金瑞新材料51032912贵州大龙锰业36249贵州能矿锰业360923福建福建兴龙24124南方锰业崇广西24021左合计50278资料来源百川盈孚申万宏源研究表5硫酸锰新增产能最新产当年净预计当年净增预计当年新增投产月度省份企业名称当年已增产能单位能增产能产能产能宁夏天元锰业集团有限20236宁夏-003030万吨公司20232广西钦州南海化工有限公司61111万吨资料来源百川盈孚申万宏源研究2锰需求产业化进程加速锰基正极材料贡献增量21传统需求90为钢铁预计保持平稳钢铁行业占据锰矿下游需求90锂离子电池应用扩张据国际锰协EPD会议年度报告2022年锰矿石主要用于钢铁行业90以上锰矿石用于硅锰合金和锰铁合金生产其余锰矿主要用于电解二氧化锰硫酸锰等产品的生产据百川盈孚锰矿下游产业为锰合金电解锰锰化合物其中60-80的锰矿石用于制造锰合金用于钢铁和铸造等20的锰矿石用于生产电解锰用于生产不锈钢合金等5-10用于生产锰化合物用于生产三元材料磁性材料等请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共32页简单金融成就梦想行业深度图20锰矿下游需求90为钢铁图21锰矿石产业链资料来源国际锰协EPD会议年度报告申万宏源研究资料来源百川盈孚申万宏源研究粗钢用锰预计25年全球需求为2066万吨据国际锰业协会锰作为脱硫剂合金添加剂在粗钢生产过程中以高碳中碳或低碳铁锰和硅锰的形式添加可以防止精炼过程中的极端氧化避免开裂脆化增强钢铁的强度韧性硬度和可成形性特种钢锰含量高于碳钢预计全球粗钢锰平均含量为112021年起我国发改委等部门开展全国粗钢产量压减工作2022年继续开展粗钢产量压减工作成果显著2020-2022年全国粗钢产量由1065亿吨降至1013亿吨预计未来中国及世界粗钢产量不变表6粗钢用锰需求测算2020202120222023E2024E2025E单位钢材用锰111111111111中国粗钢产量亿吨106510331013101310131013世界粗钢产量亿吨187919511879187918791879中国粗钢用锰万吨117121136111143111431114311143世界粗钢用锰万吨206692146120664206642066420664资料来源国际锰业协会世界钢铁协会国家统计局申万宏源研究22电池需求锰基正极材料贡献增量锰酸锂电池主要应用于数码市场小动力市场及乘用车市场其安全性能高成本较低但能量密度循环性能欠佳据鑫椤资讯2019-2021年我国锰酸锂正极材料出货量分别为7591102万吨2022年为66万吨主要系2022年受国内经济下行上游原材料碳酸锂价格持续上涨以及消费预期不振等请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共32页简单金融成就梦想行业深度表7主流正极材料性能对比磷酸铁锂锰酸锂钴酸锂三元镍钴锰化学式LiFePO4LiMn2O4LiCoO2LiNiCoMnO2晶体结构橄榄石结构尖晶石层状层状理论密度gcm-3364251振实密度gcm-30811222428302628压实密度gcm-32223303642340理论容量mAhg-1170148274273285实际容量mAhg-1130140100120135150155220相应电池电芯的质量比130160130180180240180240能量Whkg-1平均电压V34383736电压范围V3237304330452546循环性次20006000500200050010008002000环保性无毒无毒钴有放射性镍钴有毒安全性能好良好差尚好适用温度-207550快速衰退-2055-2055资料来源储能科学与技术第3卷第1期申万宏源研究图222017-2022年中国锰酸锂正极材料出货量1280106040820604-202-400-60201720182019202020212022中国锰酸锂正极材料出货量万吨yoy右轴资料来源鑫椤资讯申万宏源研究锂电池正极用锰预计25年全球需求为229万吨折合二氧化锰216万吨硫酸锰284万吨锂电池正极材料用锰主要分为三元电池用锰及锰酸锂电池用锰未来伴随动力三元电池出货量增长我们预计22-25年全球动力三元电池耗锰量由61万吨增至92万吨对应硫酸锰需求量由186万吨增至284万吨三元电池正极材料锰源为硫酸锰受电动两轮车需求增长驱动据鑫椤资讯及博石高科招股说明书预计25年全球锰酸锂正极出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共32页简单金融成就梦想行业深度货量为224万吨对应耗锰量136万吨对应二氧化锰需求量216万吨锰酸锂正极材料锰源为二氧化锰表8全球锂电池正极材料锰需求测算20192020202120222023E2024E2025E22-25Ecagr中国新能源汽车销量万辆12113735268985010501200海外新能源汽车销量万辆1061872983935407381078全球新能源汽车销量万辆2263246501082135016501900三元电池中国动力电池出货量GWh71080022004800592273158360中国动力电池三元占比66614839384144中国动力NCM523占比57554530201510中国动力NCM622占比38303035403535中国动力NCM811占比5152535405055海外动力电池出货量GWh45678215102042288237754790海外动力电池三元占比1001009387827469海外动力NCM523占比10766655海外动力NCM622占比28454338302020海外动力NCM811占比62485156647575全球动力电池出货量GWh116615823710684288041109013150全球动力电池三元占比79806653525253全球动力NCM523占比3425231813108全球动力NCM622占比33393736352828全球动力NCM811占比33354045526264全球动力三元电池耗锰万吨1823446170809215全球动力NCM523耗锰万吨10101721181817-7全球动力NCM622耗锰万吨0610182631313814全球动力NCM811耗锰万吨0304081420303840锰酸锂电池全球锰酸锂出货量万吨9411412883122177224全球锰酸锂电池耗锰万吨5769775074108136合计全球锂电池耗锰万吨759312111114418822927二氧化锰万吨901091237911717021640硫酸锰万吨567213418621524628415资料来源中汽协伊维智库高工锂电鑫椤资讯博石高科招股说明书申万宏源研究锰源具备资源丰富价格低廉锰基材料电压窗口较高等优点随着技术进步其产业化进程加速特斯拉比亚迪宁德时代国轩高科等电池厂开始布局相关锰基正极材料生产锰基正极材料主要类别如下表所示其中锰酸锂材料是传统的正极材料部分企业已经实现磷酸锰铁锂电池量产其余锰基材料处于研发测试阶段请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共32页简单金融成就梦想行业深度表9主要锰基正极材料锰基正极材料化学式优点适用场景原料资源丰富成本低对环境友好具适用于电动两轮车3C数码电动锰酸锂LiMn2O4有较高的安全性耐过充能力强工具新能源汽车和储能领域适用于混合动力和电动汽车用锂电尖晶石镍锰酸锂LiNi05Mn15O4放电电压高材料能量密度高池层状锰钠材料NaxMO2理论容量高价格低廉原材料来源广泛适用于储能领域相对磷酸铁锂具有更高的电压平台能与三元材料或锰酸锂混掺可适用于磷酸锰铁锂LiMnxFe1-xPO4量密度高15兼具安全性可以与现有动力电池材料正极材料混掺提高性能降低成本具有非常高的比容量和能量密度是目前富锂锰基xLi2MnO31-xLiMO2适用于高能量密度动力电池能量密度最高的含锂态锂电池材料资料来源博石高科招股说明书申万宏源研究磷酸锰铁锂产业化进程有望加速1结合磷酸铁锂三元电池优点安全性能量密度兼具据上海有色网磷酸锰铁锂作为磷酸铁锂的升级版添加锰元素后可增加电池电压其理论能量密度比磷酸铁锂高出15且具材料稳定性单吨磷酸锰铁锂锰含量为132技术进步磷酸锰铁锂电池由于添加锰元素存在电导率差循环寿命降低的问题可通过颗粒纳米化形貌设计离子掺杂和表面包覆等改善3产业进程加速电池企业端如宁德时代中创新航国轩高科欣旺达等均已生产磷酸锰铁锂电池正极企业端如德方纳米容百科技当升科技等布局磷酸锰铁锂正极材料车企端小牛GOVAF0系列电动车已搭载磷酸锰铁锂电池蔚来在合肥小规模投产磷酸锰铁锂电池比亚迪旗下的弗迪电池开始采购磷酸锰铁锂材料特斯拉国产Model3改款车型采用宁德时代的M3P新型磷酸铁锂电池表10磷酸锰铁锂三元镍钴锰磷酸铁锂性能对比磷酸锰铁锂磷酸铁锂三元材料化学式LiMnxFe1-xPO4LiFePO4LiNiCoMnO2晶体结构橄榄石结构橄榄石结构层状理论比容量mAhg171170270-278电压平台413437理论比能量Whkg7005801000导电率Scm10-1310-910-3循环次数20003000200060008002000热稳定性稳定稳定较稳定热安全性好好一般资料来源磷酸铁锰锂正极材料研究储能科学与技术第3卷第1期申万宏源研究磷酸锰铁锂正极用锰中性及乐观假设下预计25年全球磷酸锰铁锂正极需求量为268358万吨对应锰需求量为3547万吨请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第19页共32页简单金融成就梦想行业深度据高工锂电预测到2025年磷酸锰铁锂正极材料相比磷酸铁锂材料市场渗透率将超15故假设中性及乐观条件下23-25年磷酸铁锰锂渗透率分别为491551120两轮车市场我们预计磷酸锰铁锂电池在中国电动两轮车市场加速渗透海外因成本不敏感及能量密度要求高暂不考虑预计25年中性及乐观条件下磷酸锰铁锂正极需求量为1115万吨对应锰需求量为0102万吨电动车市场假设磷酸锰铁锂对磷酸铁锂进行完全替代与三元电池进行复配使用根据容百科技相关产品比例我们假设掺杂比例为10预计25年中性及乐观条件下磷酸锰铁锂正极需求量为257343万吨对应锰需求量为3345万吨表11全球磷酸锰铁锂正极材料锰需求测算中性乐观20222023E2024E2025E2023E2024E2025E两轮车中国锂电两轮车电池出货量Gwh184223252291223252291磷酸铁锰锂渗透率491551120磷酸铁锰锂正极需求量万吨020611030715磷酸铁锰锂锰需求量万吨000101000102电动车全球电动锂电出货量Gwh68428804110901315088041109013150磷酸铁锂占比47484847484847磷酸铁锰锂渗透率491551120磷酸铁锰锂正极需求量万吨4211923152146308磷酸铁锰锂锰需求量万吨051530071940三元占比53525253525253磷酸铁锰锂渗透率491551120掺杂比例101010101010磷酸铁锰锂正极需求量万吨051326061635磷酸铁锰锂锰需求量万吨010203010205合计磷酸铁锰锂正极需求量万吨4913826861169358磷酸铁锰锂锰需求量万吨061835082247资料来源中汽协伊维智库高工锂电鑫椤资讯申万宏源研究当前锰矿硫酸锰电解锰价格处于历史相对低位二氧化锰价格处于历史相对高位2021年能耗双控电力短缺背景叠加协会联合停产电解锰供给减少价格大幅上涨带动锰矿硫酸锰电解锰价格上涨2022年后下游需求走弱电解锰价格下降而二氧化锰硫酸锰等因下游锂电池景气度仍存价格回调幅度不大长期看下游需求主要为电池的硫酸锰二氧化锰受益于锰基正极材料放量价格中枢有望上移请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第20页共32页简单金融成就梦想