一周主要回顾与展望：本周社会服务板块和商贸零售板块表现较好。2023年7月17日至2023年7月21日期间社会服务指数下跌0.72%，相对沪深300指数上涨1.26%，在申万一级行业里排名第12位；商贸零售指数上涨1.50%，相对沪深300指数上涨3.48%，在申万一级行业里排名第5位。
　　当前中国人口结构与特征接近日本20世纪90年代水平。根据国家统计局数据，近年受养育成本及工作时长增加等原因，国内出生率逐渐下滑，2021年中国综合生育率达1.16人，处于全球偏低水平，2022年人口首次出现负增长，同比下降0.06%。人口增长放缓叠加医疗水平提升，我国人口结构分布趋向老龄化。据世界银行数据，1973年我国人均预期寿命首次超越世界平均水平，此后不断提升，至2021年已经达到78岁；2000年以来中国65岁以上年龄段人口占比逐步提升（2022年占比约14%），0-14岁占比所有下降（2022年占比约17%），人口结构与特征接近日本20世纪90年代水平。
　　折扣零售快速发展，线上尾货市场表现亮眼。随着国内消费需求理性复苏带动高性价比消费心智、连锁超市业态中大型生产商通过让渡利益控制卖场和定价权模式弊端逐渐显露，折扣零售逐渐兴起。据国家统计局数据，2020年后中国折扣店商品销售额总体呈现上升趋势，2021年折扣店商品销售额25.6亿元，同比增长31%，2019-2021年CAGR为8%。艾媒咨询数据显示，2021年我国折扣零售业态市场规模达1.62万亿元，同比增加2.12%，2016~2021年CAGR为4%。线上尾货市场规模不断扩展、市场交易品类不断丰富。据艾媒咨询，预计2023年线上尾货市场规模将达6585亿元，同比增长10%。我们认为，我国折扣零售业态仍具发展潜力。
　　电商平台、大型商超多业态共存，折扣零售逆势生长。2023年电商平台均强化“低价好物”策略，击中消费者心智，其中以低价战略见长的拼多多及国内领先的折扣零售商唯品会表现亮眼。新资本进入零食软折扣赛道，好特卖和嗨特购加快扩张步伐，目前好特卖已完成B轮融资，嗨特购已进行4轮战略融资。盒马、物美、家家悦、苏宁等多家商超企业均加入折扣零售赛道，开设了折扣店，其中盒马奥莱备受瞩目，由软折扣向硬折扣转型。奥特莱斯迎来业绩增长，机遇与挑战并存，未来要在竞争中脱颖而出，精细化运营、购物体验提升和数字化转型是关键。
　　投资分析意见：参考日本经验，经济增速换挡和人口负增长期间，消费者重视购物体验的同时，对产品性价比关注度明显提升，期间折扣店业态凭借低价优势迎来快速发展期。目前，国内以低价战略见长的拼多多实现高速增长，其余电商平台重视价格策略契合消费者心智，推进内容化丰富平台生态等多维增强用户体验。家家悦等传统商超及盒马等新兴企业均开设折扣店进行布局，盒马奥莱吸取经验采用由软折扣向硬折扣转型思路满足消费者性价比生鲜需求。推荐：1）互联网电商：阿里巴巴、京东、美团、拼多多；2）免税：中国中免、王府井；3）黄金珠宝：老凤祥、周大生；4）人力资源：北京人力、科锐国际；5）酒店：首旅酒店、华住酒店；6）景区：宋城演艺、中青旅；7）商超百货：红旗连锁、家家悦、天虹股份、重庆百货。
　　风险提示：宏观经济下行压力，人均消费恢复不及预期，疫情反复风险。