核心观点
　　1.本轮日元贬值压力接近尾声。美日利差有望继续收窄，国际资本流入日本证券市场，贸易逆差持续改善。
　　2.日元汇率在日央行货币政策决策中的影响有所上升。日元汇率走势成为日本进口价格的主要推力。同时，日元走弱对经济的影响也在日益显现。
　　3.随着汇率压力的减轻和通胀走势确立，下半年可能成为日本货币政策调整的重要时间窗口。
　　信息：
　　近期日元汇率止跌回升，预示本轮日元贬值接近尾声。日本6月CPI同比3.3%（前值3.2%），核心CPI同比3.3%（前值3.2%），基本符合预期，2023年以来维持稳定。近期日央行鸽派表态降低了市场对7月日央行调整YCC的预期，但下半年仍是重要转向窗口。
　　一、本周话题：日元贬值尾声与日央行调整动向
　　本轮日元贬值压力接近尾声。资本流动方面，当前美国加息终点的市场预期趋向统一，美日利差有望继续收窄，证券市场出现国际资本流入，房地产市场亦吸引海外资本。经常账户方面，日本贸易逆差持续改善，经常账户趋于平衡。从交易层面来看，空头回补推动近期日元汇率回升，日本央行年初传递出稳健的宽松信号，吸引投资者继续进行日元套息交易，根据美国商品期货交易委员会(CFTC)的数据，日元空头净头寸一度超过去年的峰值。近期随着美国数据超预期，日元贬值预期下降，日元空头交易下降。
　　日元汇率在日央行货币政策决策中的影响正在上升。随着国际大宗商品供求瓶颈的缓解，日元汇率走势成为日本进口价格的主要推力。同时，日元走弱对经济的影响也在日益显现。随着日本21世纪以来在传统制造业的国际比较优势下降，生产商难以通过资源调配和利润管理来平衡汇率的影响，汇率与出口的联动作用实际在加强，本轮出口的回暖和日元贬值也呈现出较为明显的关系。但日元走弱对部分依赖进口原材料的国内部门压力更加凸显。由于日本大型跨国企业通常在海外生产基地生产产品并出口到日本，日元疲软提高了相应海外产品价格，进而损害跨国企业的利润。此外，对消费部门而言，日元走弱造成的必需品价格上涨也导致消费者购买力的下降。日元汇率变动对日本国内部门资产负债表也存在影响。日本的对外资产净额在全球居于前列，日本的外部净资产约占GDP的75%，大约418万亿日元，日元贬值意味着对外资产价格上升，改善了私人部门资产负债情况。
　　下半年可能成为日本货币政策调整的重要时间窗口。疫情前日央行近10年几乎未达到2%的通胀目标，2023年日本通胀维持在3%以上，核心通胀也显示出一定的韧性。从国际视角来看，美、日、欧通胀呈现出一定的同步性，下半年日本通胀可能平稳下行，但由于春季工资谈判取得了增幅3.8%的历史性成果，积极的工资-通胀周期正在形成，因此预计通胀仍将维持在2%以上。近期日央行行长植田和男表示，通胀上行已经大幅降低了实际利率水平，预示货币政策调整可能已经具备一定的条件。
　　从此前经验来看，日本央行或不倾向于在汇率压力最大阶段调整货币政策，日央行2022年12月调整收益率曲线控制参数时，汇率已经从高点的1美元兑150日元降至1美元兑135日元左右，表明日央行倾向于在国债市场空头压力上升时保持货币政策定力，以管理市场投机预期。因此，日央行有可能在市场压力稍减、汇率出现一定程度回升的时机进行。而在具体方式上来看，日本央行下一步大概率继续调整收益率曲线控制（YCC）的参数，一是可能取消10年期国债的收益率目标，二是可能改变YCC的控制对象，例如转为采用其他期限的国债作为操作工具，以降低市场影响等。
　　二、大类资产
　　股市方面，全球主要股市小幅上扬。本周纳斯达克、标普和道琼斯指数分别涨-0.75%、0.58%和2.42%。美国6月零售销售温和增长，初请失业金人数继续下降，美国经济软着陆预期继续上升，但科技股略有回调。欧洲方面，伦敦金融时报、法国CAC40和德国DAX指数分别涨3%、0.85%和0.22%，市场判断通胀放缓超预期的迹象可能带来紧缩货币政策退坡。亚太方面，6月日本CPI总体符合预期，市场对日央行调整YCC的预期略微升温，推动日经指数涨幅-0.35%，此外，新加坡、韩国、印度、越南股指小幅上涨。
　　债市方面，美国10Y国债收益率先降后升，总体与上周末持平。美国零售和就业数据公布后，市场对加息的预期略有回升，带动国债收益率反弹。欧洲方面，通胀预期有所下降，特别是英国CPI超预期下行，紧缩政策退坡预期下，欧洲国债收益率普遍走低，法、德、英10Y国债收益率分别分别跌4.2、6和23bp。亚洲市场总体稳定，日本国债收益率小幅下降。
　　汇市方面，本周主要货币总体稳定，美元指数略涨1.1%，欧元兑美元微跌-0.9%，日元兑美元跌2.16%。
　　大宗商品方面，黑海粮食协议18日中止后暂时未见重启迹象，印度启动大米出口限制，推动本周粮食价格普涨。由于俄乌冲突紧张局势持续及未来短缺迹象增加影响，原油价格继续上涨。黄金及主要金属总体平稳微跌。
　　三、经济数据
　　美国初请失业金人数22.8万人（前值23.7万，预期24.2万）。美国