核心观点
　　二季度补偿性因素衰减和疤痕效应拖累，经济增长增长低于预期。二季度我国GDP同比增长6.3%（前值4.5%），两年平均增速3.3%（前值4.7%），剔除基数效应扰动后经济增长实际放缓，动力减弱。一是补偿性因素衰减，二是疫后经济仍存疤痕效应，消费、地产等领域恢复不及预期，至于基建、制造业投资和出口放缓均在预期之内。
　　预计二季度是经济底（复合增速），下半年经济形势总体将有回暖。二季度经济低位运行中在5、6月已开始显现一些积极因素。包括居民端主体人群就业明显改善，消费能力以及意愿开始回升，预期稳中向好，疤痕效应减弱，消费形势预计仍将回暖；企业端工业库存基本去化，主动补库临近，利润逐步改善，生产有望继续回升；政府端也将针对经济形势变化加大宏观政策调控力度，推动投资企稳回升。总体看GDP复合增速在二季度筑底后，三四季度有望小幅回升，全年GDP同比增长5.4%左右。
　　信息或事件：
　　2023年7月17日，国家统计局发布二季度及6月份系列经济数据。
　　简评：
　　一、补偿性因素衰减和疤痕效应拖累，Q2经济增长低于预期
　　二季度经济增长放缓，动力减弱。二季度，我国GDP同比增长6.3%（前值4.5%），两年平均增速3.3%（前值4.7%），GDP季调环比0.8%（前值2.2%），总体上剔除基数效应扰动后，我国经济增长放缓，动力减弱。一方面，一季度积压性生产、需求集中释放后，二季度以来补偿性因素衰减；另一方面疫后经济仍存疤痕效应，消费、地产等领域恢复不及预期，二季度社零同比虽增长10.7%，但两年平均仅恢复至2.8%，而地产开发投资仍累计下滑7.9%，开工面积仍累计下滑24.3%，商品房销售面积仍累计下滑5.3%。至于基建和制造业投资放缓在预期之内，出口的负增长也未超出预期。
　　预计二季度是经济底（复合增速），下半年经济形势总体将有回暖，不应持续悲观。因为经济总体低位运行中在5、6月已开始显现一些积极因素。包括居民端主体人群就业明显改善，消费能力以及意愿开始回升，预期稳中向好，疤痕效应减弱，消费形势预计仍将回暖；企业端工业库存基本去化，主动补库临近，利润逐步改善，生产有望继续回升；政府端也将针对经济形势变化加大宏观政策调控力度，推动投资企稳回升。总体看GDP复合增速在二季度筑底后，三四季度有望逐步小幅回升，全年GDP同比增长5.4%左右。
　　二、生产：工业有所回升，服务业延续景气
　　6月工业增加值同比增4.4%（前值3.5%），两年平均增4.1%（前值2.1%），均实现回升。制造业PMI生产分项也回升至50.3%的枯荣线之上。生产开始改善一是库存快速去化后对生产的压制减弱，二是下游行业需求有所回暖，6月大宗商品销售指数也止跌反弹，二季度制造业产能利用率小幅回升至74.8%。
　　6月服务业生产指数同比增6.8%（前值11.7%），两年平均增4%（前值3%），从环比看服务业商务活动指数为52.8%，略有回落。其中，航空运输、邮政快递、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均位于60.0%及以上高位景气区间。综合看，服务业总体延续景气。
　　三、消费：居民消费能力和意愿回升，社零边际好转
　　6月社零总额在基数走高下同比增长3.1%（前值12.7%），两年平均增3.1%（前值2.5%），边际改善。结构上看，大部分领域增长均有回升，其中限额以上服装鞋帽纺织品、化妆品、金银珠宝、家电、建筑装潢材料等可选消费两年复合增速回升较多，一是消费场景继续修复，二是地产后周期消费品需求有所改善。
　　消费能力和消费意愿两大关键因素均有改善。从消费能力上看，25-59岁劳动力是我国主体就业人群，在疫后服务业等产业恢复的带动下，失业率从3月以来已连续4个月显著低于2019年疫前水平，二季度居民人均可支配收入增长8.4%，比名义GDP增速高3.6个百分点，决定了居民消费能力正在逐步增强。从消费意愿上看，疫情对经济活动、居民就业和收入的影响已大幅减弱，“二阳”之后居民预期逐步稳定，消费信心指数逐步回暖，倾向于更多消费的人群占比不断上升。
　　四、投资：边际放缓，基建、制造仍有韧性，地产仍低迷
　　6月固定资产投资累计同比增长3.8%（前值4%），边际放缓。其中：
　　基础设施（不含电力）投资增长7.2%（前值7.5%），略有回落，基础设施（含电力）投资增长10.7%（前值10.1%），增速略有上行。分领域看铁路投资增长20.5%，水利投资增长9.6%，清洁电力投资同比增长40.5%，其中太阳能发电投资增长84.4%，风力发电投资增长16%，道路和公共设施投资增速较低。总体上基建仍维持较高增速，在经济增长低于预期、出口下滑加大、房地产销售转弱等背景下，预计政府仍会将基建作为稳增长的重要抓手，通过财政贴息吸引民间资本、加大政策性金融性工具使用力度等，发挥基建支撑经济作用。
　　制造业投资增长6%（前值6%），持平上月。结构上升级发展态势明显，资金技术密集行业投资增长较快，装备制造业投资增长14.4%。其中汽车制造业、电气机械和器材制