6月经济数据让市场看到了曙光，但7月在工业生产小幅好转、汽车和服务消费继续走强的同时最受关注的地产依旧低迷。当然，政策“组合拳”逐步发力，央行上调宏观审慎调节参数，汇率贬值预期暂被扭转，但市场情绪不高。周五国常会审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，该政策虽有望提振市场信心，但在地方债务等约束下仍存一定局限性。在政策能够全面破局之前，关注结构仍然是最优选择。比如，8-12月出口回升、疫后全球主要经济体对汽车的需求大增以及由此对能源需求的拉动等。外部看，美国部分行业已出现被动去库甚至补库信号，包括上游的化学制品、金属采矿，中游的机械、运输，下游的汽车及零部件行业，并有望对国内相关产品出口产生提振。
　　6月经济筑底特征明显，7月呈现结构性复苏状态。1）4月经济快速下滑后，5-6月经济延续恢复态势。二季度实际GDP同比6.3%，两年同比3.3%，与“全年增长5%左右”对应的两年同比4%有明显差距。推算二季度单月GDP的两年同比，估计4月3.0%、5月3.0-3.1%、6月3.8-3.9%，呈现逐月恢复的态势。2）6月生产端明显好转，需求呈现温和复苏状态。生产端看，6月工业增加值两年同比4.1%，前值2.1%；服务业生产指数两年同比4.0%，前值3.0%。需求端看，6月社零两年同比3.1%，前值2.5%；固投两年同比4.5%，前值3.4%。具体看投资端，基建发力对冲地产下滑压力。6月全口径基建投资两年同比11.8%，前值8.3%；制造业投资两年同比7.9%，前值6.0%；房地产开发投资两年同比-15.2%，前值-14.9%。3）7月地产销售低迷，汽车和服务消费走强。7月以来最受关注的地产销售急转直下，但汽车销售有所改善，服务型、场景型消费景气度较高，九大城市地铁客运量再创历史新高，电影票房也高于历史同月表现。此外，国内重化工品开工率持续回升表明生产端继续改善。
　　生产和需求端政策协同发力，部分稳增长政策还在酝酿。1）政策“组合拳”逐步发力，部分行业稳增长政策亦在酝酿。消费方面，7月18日发改委表态将抓紧制定出台恢复和扩大消费的政策，《关于促进家居消费的若干措施》、《关于促进汽车消费的若干措施》、《关于促进电子产品消费的若干措施》相继印发。制造业方面，工信部将出台《轻工业稳增长工作方案（2023-2024年）》，同时加紧制定实施汽车、电子、钢铁等十个重点行业稳增长的工作方案。民营经济方面，7月19日中共中央、国务院发布《关于促进民营经济发展壮大的意见》，7月20日发改委表示将很快出台促进民营经济的若干举措和促进民间投资的政策，形成“1+N”文件体系。2）城中村改造和“平急两用”公共基础设施体现扩大内需诉求。7月20日推进“平急两用”公共基础设施建设部署会议召开，指出“平时”可用作旅游、康养、休闲等，“急时”可转换为隔离场所，满足应急隔离、临时安置、物资保障等需求。7月21日总理李强主持召开国常会，审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，指出在超大特大城市积极稳步实施城中村改造是改善民生、扩大内需、推动城市高质量发展的一项重要举措，并把城中村改造与保障性住房建设结合好。该政策虽有望提振市场信心，但在地方债务等约束下仍存一定局限性。3）市场波动加大后，央行出手稳定资金流动性和汇率。7月17-21日当周央行开展1120亿元逆回购操作和1030亿元MLF操作，因有310亿元逆回购和1000亿元MLF到期，全口径实现净投放840亿元。近期汇市波动加大、跨境资金流动增加，需要适当稳定流动性。7月19日人民币汇率再度走弱后，7月20日人民银行、外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5，汇率贬值预期暂被扭转，但市场情绪不高。
　　美国经济结构性放缓，部分耐用品行业好转但服务消费行将放缓。1）美国零售降速但消费者信息改善。7月18日美国商务部数据显示，6月美国零售销售环比0.19%，低于预期0.50%和前值0.51%，但7月密歇根大学消费者信心指数录得72.6，较6月提高8.2个百分点。7月18日耶伦表示，美国企业招聘需求的强度已经下降，劳动力市场正在降温、有助于通胀放缓，但同时警告不要仅仅根据6月CPI数据就过度乐观。2）中美外交动作频繁。
　　7月17日，美国总统气候问题特使克里访华，王毅强调“要想在气候问题上合作，就要先重建中美互信，稳定双边关系、停止干涉中国内政的立场”，克里则表示“希望中方抛开外交争议，单独处理气候问题”。7月19日王毅会见美国前国务卿基辛格，表示“试图改造中国是不可能的，围堵遏制中国更是做不到的。美国对华政策需要基辛格式的外交智慧，需要尼克松式的政治勇气”，美国国务院发言人米勒表示，“基辛格访华是个人行程，见了谁和谁交谈也属于个人安排，并不代表美国政府意见”。3）美国处于主动去库存阶段，但4月部分耐用品行业已有好转、有望拉动外需。目前美国整体处于主动去库存阶段，但上游的化学制品、金属采矿，中游的机械、运输，下游的汽车及零部件行业已提前进入被动去库或主动补库阶段，相关耐