快手2Q业绩前瞻：利润释放或再度超预期，广告电商业务加速增长
　　我们预计快手2Q营收同比增长26%，高于Visible Alpha一致预期1%；公司毛利润率和销售费用占比持续改善，预计2Q实现经调整净利润14.1亿（高于VA预期1.65亿），对比去年同期亏损13.1亿。我们持续看好快手业绩增速和利润放量，二季度618大促GMV增速强劲，预计2Q内循环广告+42% yoy，外循环广告实现同比正增长。展望23-25年，我们预测公司营收同比增长24%、15%、14%，经调整净利润达到49/115/187亿。我们基于SOTP估值，给予目标价90港元，维持买入评级。
　　2Q电商收入预计同比增长53%，低线城市和小额消费领先复苏
　　快手二季度电商生态不断改善：直播电商ROI持续提升，部分商家从抖音外流转入。快手618电商大促表现领先于同行，得益于商品种类扩充及小额消费和低线城市领先复苏。根据QM数据，快手3线城市和以下的用户占比约59%，高于淘宝和抖音50%/3%。我们预计2Q电商GMV同比增长35%，佣金率上涨0.26pp yoy,达人分销和佣金率驱动电商收入+58% yoy。伴随经济复苏，我们预计23年电商收入维持54%增速，同时观测到2Q电商买家渗透率涨至15%，客户购买频次、复购率和ASP均稳定提升。
　　2Q广告收入预计+27% yoy，游戏和品牌电商贡献增量
　　我们预计2Q广告收入实现27%的同比增速，其中内循环广告收入+42%yoy；外循环广告在电商和游戏驱动下逐步恢复正增长，整体CPM或者广告加载率增长需静待需求端改善。2Q品牌客户持续入驻快手平台，快手进一步优化流量分配，改善平台生态管理。展望2H，我们认为快手内外循环广告的市场份额会持续扩张，全年广告收入加速增长26%，主要得益于1）大促期间电商加大投放，2）游戏行业暑期旺季同比加速投放，3）品牌商家开设旗舰店，中小商家加大站内广告投放，4）公司加大快消品、交通、金融和教育等行业合作，5）快手提供更多广告品类和综合解决方案。
　　618电商订单量同比增长40%，新业务稳健推进亏损可控
　　我们预期公司2H稳健推进本地业务，并加大货架电商测试规模，但对利润端影响有限（1Q本地营收占比1%）。快手618期间电商订单量+40% yoy，增长幅度与妇女节一致，其中每月买家用户同比增长30%，品牌GMV增幅高达2倍，搜索支付GMV同比增长1.3倍。从品类看，家用电器、生鲜产品、服饰鞋靴品类扩容和GMV上涨较快。在平台管理端，我们观测到快手公域流量分配的持续改善，并加大对优质商家的流量激励，例如23年川流计划打通达人分销和品牌自播，预计2Q参与者GMV同比提升超过20%。
　　风险提示：弱复苏导致广告电商增速不及预期，直播或因内部整改增速下滑。