一、“汇率稳，则反弹延续”的判断验证，“核心资产搭台，主题唱戏”的反弹结构正在演绎。后续美联储加息尾声有待官方确认；国内政策布局关键窗口，央行鼓励存量房贷置换效果值得重点跟踪。7月弱反弹判断不变。
　　在我们7月8日发布的一周回顾与展望报告《汇率稳，则反弹延续》中，我们讨论了，短期宏观层面的输入变量较多，汇率是综合各种变化的关键宏观变量。后续A股反弹延续的一个重要条件，是“稳汇率”有效，人民币汇率稳中有升。6月中下旬讨论反弹，我们重点提示的反弹结构是“核心资产搭台，成长唱戏”。
　　本周市场反弹延续，美国CPI和PPI低于预期，驱动紧缩预期重新下修是关键变化，美元快速贬值，人民币升值；美股科技股跑赢市场，带动A股核心资产+重点主题反弹。反弹演绎的基本逻辑、板块轮动的特征和我们的推演基本一致。
　　展望后市，反弹延续仍依赖于宏观环境的进一步改善。我们提示，观察两个关键验证：(1) 7月美联储议息会议(大概率加息25bp)的后续货币政策指引。短期，美联储后续进一步加息的市场预期快速下修，需要关注预期反复的可能性。(2)现阶段市场对稳增长政策快速见效的预期不高。国内稳增长布局窗口，市场也会非常审慎地评估具体政策的效果。市场关注的重点是房地产和地方政府债务兜底的政策布局。
　　 7月弱反弹判断不变。重申中期观点：稳增长很难为A股市场带来高弹性的投资机会，博弈政策的潜在收益率并不高。经济有效复苏可能要等到2024年。2023下半年A股总体仍是震荡市。节奏上，7月稳增长、9-10月做转型，A股有反弹机会。但政策落地后，经济数据验证是主要矛盾的窗口，市场仍有调整压力。
　　二、7月弱反弹，看中期做短期，坚守主题持仓。下半年主题思维将继续主导市场，数字经济、央企价值重估和一带一路。这些方向2023年最强主题，也是中长期“景气可外推趋势”的新来源。
　　 7月弱反弹，市场对稳增长效果的评估依然审慎，稳增长和顺周期板块的弹性和持续性偏弱。看中期做短期，寻找反弹行情中有弹性的方向。我们继续提示，下半年主题思维将继续主导市场。数字经济、央企价值重估和一带一路后续还有机会。
　　中期结构判断不变：国际环境变化，国内政策布局积极应对，是可外推投资逻辑的重要来源。AI时代中国的比较优势是数字经济，举国体制下腾挪资源的重要组成部分是央企价值重估；新外交优化外循环安全垫，一带一路是重要抓手。后续把握阶段性赚钱效应扩散的方向(短期这些方向已是率先反弹的“搭台资产”)，重点是弱周期+独立逻辑的国产替代(半导体、医疗器械、工业软件、工业机器人)和行业格局优化方向(家电家居，医美、医疗服务)。
　　风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期