6月美国大小非农数据公布后，有韧性的新增就业和仍处高位的薪资数据使得市场对核心通胀压力担忧加剧，而此前鸽派的美联储加息预期（年内加息25bp）也继续向更为鹰派的美联储靠拢（年内加息50bp）。10Y美债利率上冲至4.06%，引发市场关注，同时美元指数和美股持续走弱。后续美债利率是否会进一步突破2022年10月的高点4.34%？美股在年内牛市反弹后是否存在下调压力？美元流动性是否会进一步趋紧？本篇报告将展开讨论：
　　美国6月非农新增就业人数低于预期，但是失业率边际下行，同时薪资通胀压力不减。美国6月新增非农就业边际下行至20.9万人，低于预期。同时6月美国失业率回落至3.6%，美国劳动参与率保持在62.6%，整体非农就业市场维持韧性。另外，6月美国时薪同比维持在4.4%附近的高位，其中制造业时薪边际大幅回升，而服务业时薪维持高位，或暗示美国核心非居住服务通胀缓解或较慢，服务业薪资带来的通胀压力仍维持高位。数据公布后，加息概率的大幅上行导致美债利率上升，但6月非农就业数据有韧性不同于5月非农就业超预期代表的美国衰退预期向好修复，美元指数、美股下行暗示市场进一步定价美联储的紧缩已经逐渐透支美国的经济。1）美国劳动力市场维持相对韧性，叠加本周美联储纪要显示各美联储官员比预期更加鹰派，美联储年内加息概率大幅上升。截至2023年7月7日，美联储7月加息25BP的概率边际大幅上行至92.4%，美债利率上行；2）加息概率大幅上升的同时，市场进一步定价美联储的紧缩措施已经逐渐透支美国的经济，美元指数和美股下行。
　　中期来看，下半年海外投资建议超配美债，而海外股市回报率有所收敛，Beta机会下降，重点关注产业趋势强劲的科技股，建议标配美股。1）美债：短期市场对美联储加息预期仍有上行空间，同时美国超额储蓄支撑美国经济仍有韧性，三季度美债利率或仍维持高位，四季度逐步拉长久期增加配置。短期来看，非农就业数据进一步验证了6月核心通胀的韧性，6月CPI核心同比或仍维持在相对高位，则短期美联储加息概率或仍有上行空间。中期来看，美国超额储蓄或能够支撑美国下半年经济仍有韧性，美债利率短期或保持高位震荡。2）美股：风险溢价已经达到极端低位，特别是美联储加息预期扰动下，美股二季报科技股的业绩验证更加关键，总体而言，7月美股整体短期不建议追高。标普500风险溢价性价比已经处于极端的低位，随着紧缩预期短期强化，分母端扰动短期将有所增加。随着美股再次进入二季报的验证期，业绩分子端的影响越发重要，根据Factset，Q2美股的整体业绩相比Q1有边际下行的压力，但科技股业绩趋势仍有继续向好可能性，总体而言7月美股整体短期不建议追高。3）美元指数：通胀压力下美联储和欧央行加息预期仍然较强，而高利率对欧洲的冲击已经初步显现，基本面预期方面美国经济的相对韧性导致美元指数偏强，待美联储明确加息边界后美元指数或存在下行压力。中短期来看，有韧性的美国经济+高位的通胀导致美联储持续加息，7月加息25BP大概率实现，但是目前欧央行整体经济大幅下行+通胀维持高位的情况下，欧央行也被迫鹰派加息，而欧洲各类资产受到的衰退预期负面影响更加严重，所以美元指数中长期预计仍处于高位。
　　经济数据方面：美国经济韧性不减，美联储未来加息概率大幅上升。1）美国制造业PMI继续下行，但是非制造业PMI边际超预期再次上行。美国6月制造业PMI边际下行至46%，其中生产、就业和价格分项均造成拖累，但是6月非制造业PMI边际超预期大幅上行至53.9%。2）5月核心PCE维持高位。美国5月PCE分项同比中商品分项边际大幅回落，其中能源产品分项大幅下行带动非耐用品回落，但是耐用品商品分项仍处于高位。3）5月美国消费支出增速边际下行，但是6月美国Sentix投资者信心指数小幅上行。美国5月个人消费支出同比边际回落至2.08%，同时6月消费者信心指数整体小幅回升。另外，6月未来一年通胀预期边际下行至3%。4）美国居民储蓄率边际大幅上行，累计超额储蓄量预计边际下降至8208亿美元。2023年5月份储蓄率边际大幅上行至4.6%。2023年5月累计超额储蓄量仍有8208亿美元。下周重点关注经济事件：中美通胀数据，中国金融数据。
　　风险提示：欧美经济金融黑天鹅事件再起，欧美衰退时点早于预期。