主要内容：
　　外汇储备作为影响汇率的最重要因素，二者变动趋势本应一致，但人民币对美元的走势已经和外储趋势背离一个季度。梳理历史数据我们可以发现，二者长时间的背离或源于市场对我国出口中长期信心的扭曲。但我国有应对外部限制的成熟经验，有培育新产业的完整历程。习总书记和李总理上周也针对调结构做出重要部署，产业政策的布局将令我国再次突破海外限制，人民币汇率也将重回中长期升值路径中。
　　6月外储回暖，或并非源于估值效应，资金重回流入。6月外汇储备环增164.9亿美元至31930亿美元，为2022年3月以来次高。6月非美主要货币大多升值，但海外债市收益率上行有所对冲，外储环增或并非源于估值效应。实际上，6月外储的回暖，或源于资金流入，这和《金融时报》的表述一致，体现出我国经济增长的坚实基本面。
　　外储和汇率持续背离，或源于市场对我国出口中长期信心的扭曲。人民币对美元汇率的变动往往反映一个月前的外储变动。但这一轮人民币贬值，外储和汇率的背离已持续一个季度之久。而在2018年以来，也同样出现过两次时间较长的外储相对稳定而人民币单边贬值的情况，均源于2018-2019年美国发起对华贸易限制，单边加征进口关税，全球市场对中国出口竞争力的信心大幅受挫，在资本账户并未明显变化的背景下，经常账户预期的恶化仍导致人民币的一轮大幅贬值。我们认为，本次人民币对美元汇率的单边贬值，深层次原因或与上次类似，在海外限制我国半导体产业链过程中，市场预期发生扭曲，脱离我国强韧产业链的基本面。而中美利差分化或仅是人民币对美元贬值的直接触发因素。
　　短期亟需扭转预期，逆周期因子或已启动。人民币升贬值的过程中，易产生顺周期、单边行为等“羊群效应”，令汇率偏离基本面驱动逻辑，需要政策出手遏制投机行为，而央行已经关注这一现象。从我们的数据测算中也发现，逆周期因子或已经启动，以在短期内扭转市场预期，6月27-7月26日逆周期因子平均较前日CNY收盘价拉升0.4个百分点。
　　中长期方面，产业政策的布局将令我国再次突破海外限制，人民币汇率也将重回中长期升值路径中。上轮中美贸易形势变化阶段，我国产业链和供应链反而更加强韧，出口产业链升级特征明显，以事实证明了我国产业升级并不会因为外部形势变化而被打断。这次也不会例外，而且我们也能看到高层已经有针对性部署。在7月7日，习总书记在江苏考察时强调“中国式现代化关键在科技现代化”，“要把坚守实体经济、构建现代化产业体系作为强省之要”。7月6日在经济形势专家座谈会上，李强总理也同样强调“在转方式、调结构、增动能上下更大功夫”。而事实上，上一轮产业政策的重点新能源就在今年成为稳定贸易顺差的重要来源。综合以上，我们国家有应对外部限制的成熟经验，有培育新产业的完整历程，我们相信针对数字经济、半导体产业链的政策会迅速出台，以强有力的措施扭转市场单边的脱离基本面的预期，并能塑造出和新能源行业类似的提供强大贸易顺差的机电行业，使我国人民币汇率重回中长期升值中枢之中。
　　风险提示：美国经济超预期转冷，国际形势变化。