今年以来，石油石化央企在“中特估”行情中获得一轮估值修复，但截至7月10日，石油石化央企以市值加权的市净率为1.10倍，仍低于中证国企与万得全A。在探索建立中国特色估值体系的过程中，还有哪些因素需要反映到石油石化央企的估值中？以“三桶油”为代表的石油石化央企未来如何在国企改革中获得估值持续重塑？本报告对石油石化央企进行专题分析。
　　石油石化央企对国家能源安全的保障应反映在估值中。我国油气对外依存度高于70%，百年变局中能源安全已上升至国家安全高度，油气增储上产成为保障能源底线需求的关键。石油石化央企通过高强度资本支出推动我国原油产量增速在2022年创十年新高，并承担了90%以上的油气供应，是能源供应的主力军。
　　石油石化央企长期优异的股东回报表现应反映在估值中。相比于地方国企与民企，石油石化央企更重视股东回报，分红率长期维持在高水平，股息率呈上升趋势；在上市央企中，石油石化央企的分红率、股息率长期位列29个行业的前5名；预计维持高中枢的油价也将继续为其股东回报能力提供有力支撑。但石油石化央企的估值排名靠后，难以匹配优异的股东回报能力。
　　中国石油、中国石化、中国海油均已入选创建世界一流示范企业名单，在中国石油石化行业中的压舱石地位与价值创造能力更加凸显。相比海外世界一流石油石化企业，“三桶油”总体规模优势渐显，且股东回报能力明显更强；价值创造能力近年来持续改善，但仍有差距，导致“三桶油”的价值认可程度相对偏低。
　　 2023年央国企考核指标调整为“一利五率”，新增净资产收益率指标，并将与“对标世界一流企业价值创造行动”相结合，引导“三桶油”等石油石化央企注重价值创造，补上盈利短板。同时，提高分红率也是净资产收益率提升的重要抓手，现金流充裕、分红潜力充足的石油石化央企，将在新考核体系下进一步提高分红水平。随着与世界一流企业间净资产收益率差距的缩小，石油石化央企的估值约束将消解，估值有望迎来持续重塑。
　　承担能源安全保障责任的“三桶油”均提出打造相关产业链“链长”，并在“链长”建设中积极探索绿色低碳转型，有望持续受益于国家政策红利并保持发展动力。
　　风险提示：国际油价大幅下跌；政策变化以及市场不及预期