7月11日，央行发布2023年6月金融数据。社融增量4.22万亿元，比上年同期少增0.98万亿元。社融存量同比增长9%，前值9.5%。尽管社融增速有所下行，但超过3万亿的信贷增量明显好于市场一致预期。随着政府债券融资发力，预计年末社融增速将上行至9.7%左右的水平。
　　社融增速下行，但信贷增量超预期。4、5月的社融、信贷数据低于过去5年的平均水平。这使得部分市场参与者线性调低了对年内信用扩张的预期。不过，6月的数据打破了这一预期，可以看到，本月社融与信贷增量均重新恢复到明显高于过去5年的水平。特别是信贷数据，在2022年基数比较高的情况下，新增人民币贷款依然同比多增约2000亿元。
　　 M2增速继续回落，预计今年新增存款量将回归5年平均水平。增速较高的M2一直市场参与者关注的焦点。我们认为M2的高增速与银行资产负债表扩张诉求（面对净息差快速走低时，商业银行往往选择加速扩张其资产负债表规模）、货币财政政策（2022年M2的高增可部分归因于央行上缴利润配合财政退税、资金利率持续宽松）等因素有关。预计上述因素今年的影响都将减弱，由此M2增速将在年内下行，后续每月新增存款量或与过去5年平均值较为接近。在4月的数据中，居民存款的减少引发了市场参与者的讨论。5、6月居民存款重新出现增长，符合我们此前的判断。7月，10月依然有可能出现当月居民存款收缩的情况。但是，这种收缩更多体现的是我国居民存款行为的特点，而并不一定指向居民资产负债的收缩。
　　社融增速走势展望：预计年内社融增速有望重启上行。“开门红”后信贷发放节奏的放缓以及4、5月政府债券发行恢复2022年前的节奏使得社融增速在二季度出现了快速回落的情况。展望下半年，信贷投放节奏将恢复平稳，叠加政府债券将在下半年发力推动社融增量，预计社融增速将开启上行。根据我们的测算，年末社融增速有望从当前的9%的水平上行至9.7%左右。
　　风险提示：国内外经济基本面变化超预期；货币政策超预期。