宏观：从结构性变化看美国经济前景；策略：A股最新变化和观点更新；固收：新券定价的指引信号；银行：6月金融数据前瞻；量化：ESG量化选股策略月度跟踪；基金：如何选择合适的港股投资工具。
　　 【宏观-张静静】从结构性变化看美国经济前景
　　美国就业市场：用工荒告终，供需趋平衡，各州就业跷跷板迹象显现。
　　1）疫后美国用工荒程度及其影响。与2019年12月相比，目前美国劳动力数量。仅增1.36%，疫前十年的年均增速为0.6%。假若单纯以疫前增速作为锚，相比之下目前美国劳动力仍有大约0.2%的劳动力缺口。疫后美国用工荒导致了三点影响：雇员由“乙方”变成“甲方”；助推通胀；美国就业数据与经济运行之间的规律被部分打乱。
　　2）美国就业供需趋于平衡。ADP与非农新增就业人数都处于较强的水平表明劳动力正加速回归就业市场，加上职位空缺及时薪增速持续回落、失业率低位徘徊，表明美国就业市场趋于平衡。
　　3）加州等局部失业率已经持续回升。美国经济的周期性衰退往往是由部分州失业率回升驱动的，反映了边际恶化。目前，美国已有7个州失业率有进入回升趋势的迹象。
　　疫后美国各部门运行错位；目前实物部门转好、服务部门趋缓。2020年以来美国经济可以分为三个阶段。第一阶段：2020年5-12月，地产与商品类需求井喷。第二阶段：2021年-2022年上半年，地产与耐用品消费降温，服务行业的低水位恢复。第三阶段：2022年下半年至今，服务强复苏为美国经济赋能。目前各部门的位置：1）年初以来房地产已经由衰退转向复苏，耐用品需求回升。2）今年上半年制造业加速衰退，下半年企稳回升；库存周期仍处于主动去库存，但Q3、Q4将相继切换至被动去库存与主动补库存阶段。3）美国6月ISM非制造业PMI大幅反弹，但从就业分析来看，服务放缓仍是大概率。
　　美国经济部门运行错位对中国出口及美联储政策的影响存在反差。地产、制造业等实物部门在美国经济中占比不足30%，但对中国出口影响较大，这两个领域在去年下半年均掣肘中国出口、今年上半年一上一下、今年下半年均转为向上，其他海外经济体类似。因此，本轮中国出口最差阶段对应去年Q4，在基数驱动5-7月出口放缓后，8-12月将持续转强。若最终美国失业率回升并发生周期性（或技术性、结构性）衰退，也是因权重60-70%的服务部门放缓所致，并不会对中国出口产生过多影响，但却会改变美联储政策路径。
　　美国个人生活与消费习惯可能发生了永久性改变。
　　1）个人服务消费占比似乎难以回到疫前水平。疫前美国实际服务消费占比约为64-65%，疫后始终低于62%；相反，疫后耐用品消费占比上升，疫前大约为12-13%，疫后一直显著高于15%。去年3月、6月美国对内、对外全面放松防疫政策以来美国个人服务消费（不变价）相对2019年的复合增速并没有显著提高。
　　2）美国个人生活习惯或出现永久性变化：居家娱乐以及自驾出行需求仍强劲。疫情对美国居民生活的影响似乎并不可逆转。疫后至今美国个人耐用品消费中的娱乐商品和车辆分项增速始终高于疫前，服务分项中交通运输和娱乐分项增速始终偏低。我们猜测美国个人生活以及消费习惯可能在疫后出现了永久性变化，也即居家娱乐在一定程度上替代了场景型娱乐、自驾出行在一定程度上替代了非远程公共交通。假若该猜测成立，那么也可断定下半年美国服务部门放缓的概率更大。
　　 【策略-张夏】A股最新变化和观点更新
　　当前A股的内外部环境均在明显改善，5月工业企业盈利增速出现上行拐点，在需求边际改善，成本回落的影响下，制造业利润率持续改善，预计A股在二季度将会确立上行拐点。此前市场对于经济的走向颇为纠结，但是当前，A股盈利拐点出现后，市场将会更加聚焦业绩持续边际改善的领域而淡化宏观经济的波动。我们此前多篇报告表述了，当前耐用消费品如家电、汽车及零部件；部分中游设备和新能源盈利改善，TMT大部分行业盈利均出现了拐点或者上行动力。接受高质量温和复苏的事实，转而关注持续边际改善的领域，有助于市场情绪的回升。
　　外部领域，二季度开始美国非农就业和核心通胀的持续超预期，使得美联储不断上调加息预期，但是到了最近，美国数据开始呈现持续削弱的态势，制造业出货额增速从4月转负，5月负值扩大，终于开始拖累非农就业，6月非农开始明显低于预期。考虑到下半年美国核心通胀基数明显抬升，在成本下行和就业削弱的背景下，美国核心通胀也有望明显回落。7月26日美联储大概率再加一次息之后结束加息的概率加大。美元指数周五明显回落，人民币兑美元企稳的态势明显。A股面临的外部流动性环境拐点也出现。
　　因此我们认为，站在当前时点，A股基本面和外部流动性环境迎来拐点。上一次出现类似的内外部拐点是2018年12月，A股盈利拐点初现和美联储结束加息。淡化对于宏观数据的纠结，回到寻找盈利结构性改善的方向，成为下一个阶段A股主要基调。我们上期月报《经济企稳，上攻继续》中，围绕业绩边际改善明显的TMT、可选消费和