第一部分：2023年以来信用债行情回顾：“资产荒”再次演绎
　　以中票为例，2023年上半年信用债行情大致可以划分为3个阶段：1）2023年1月：临近春节的调整期。2）2023年2月-5月中旬：信用债“资产荒”再次演绎。3）2023年5月中旬-6月：信用利差整体走阔。
　　整体来看，2023年上半年以来信用债行情整体表现亮眼。从利差压缩的幅度来看，中短端表现优于中长端；同时信用债行情从高等级向中低等级传导，等级利差压缩明显。
　　行情演绎的背后：从配置盘追捧到“资产荒”再度演绎。
　　宏观层面：经济“弱复苏”+资金面整体维持平稳，对信用债行情的演绎形成支撑；
　　中观层面：从配置盘追逐到“资产荒”再度演绎，供需矛盾持续凸显。
　　1）供给端：2023年以来信用债供给偏弱，在客观上形成了信用债资产“稀缺”的现象；
　　2）需求端：信用债的投资需求整体偏强。一方面，由于年初信用债投资性价比较高（有较高的估值吸引力）+考虑到“开门红”效应，2023年春节过后（2月以来），保险机构和农商行等配置盘对信用债的配置力量持续偏强，尤其是农商行是重要的边际增量，助推了2023年2月-3月的信用债行情演绎；另一方面，对于银行理财和基金等交易盘来说，伴随着赎回负反馈压力的缓解，2023年2月以来基金和银行理财对信用债也开始呈现出净买入状态，特别是2023年4月以来银行存款向理财转移的现象较为明显，同时理财可能会将资金委托给基金，在一定程度上推动了基金对信用债净买入的持续走强。
　　第二部分：“资产荒”逻辑仍在，票息策略相对占优
　　综合宏观、中观、微观维度来看，债市短期内赔率不高，但是短期资金面有望维持相对稳定+供需矛盾下“资产荒”逻辑仍在，信用债票息策略相对占优；同时债市再次发生类似于去年11月“负债端赎回负反馈”的可能性不大，投资者依然可以在债市波动中追求票息策略的确定性。
　　1）由于资金面可能维持稳健偏松的状态，偏短久期（3年以内或者2年左右）+偏高等级（隐含评级AA+及以上）信用债的套息加杠杆策略的确定性相对较高；
　　2）短久期下沉吃票息也是较好的选择，但建议守住底线思维、更多聚焦城投债领域；
　　3）短期来看，建议交易盘对拉久期保持适度谨慎，但配置盘可以适度关注优资质央国企永续债、银行二永债、券商次级债等的配置价值。
　　重点板块投资建议：
　　1）城投债：央地博弈下的加速分化将依然是主旋律。建议对城投债投资聚焦好地区+好平台（可以适当拉久期），同时短久期下沉策略的性价比在下降，但可以在控制好久期的情况下适当博弈超额价值；
　　2）煤炭和钢铁：当前煤炭和钢铁行业估值吸引力不高，但如果对流动性要求不高，投资者可以适度关注优资质央企、国企永续债的参与价值；同时煤炭企业的性价比相对优于钢铁企业；
　　3）地产债：建议重点关注优质央、国企地产债的投资机会，其具备一定的配置价值，也兼具流动性改善带来的交易层面的投资机会。
　　第三部分：银行二永债怎么看？
　　长期来看，未来拥有“流动性好+安全性高+有品种溢价”等优势的偏高等级银行二永债或是收益增厚的重要选择。
　　投资建议：
　　由于当前银行二永债和传统信用债相比仍有“流动性好+安全边际高”的优势，同时在假设未来收益率曲线不变的情况下，考虑到3-4年期隐含评级AAA-/AA+级银行二永债持有收益率（考虑票息收益+骑乘收益）相较于传统信用债基本“不落下风”；因此对于配置盘来说，如果仍有一定的欠配压力，对于3年以上偏高等级（隐含评级在AA+及以上等级）的银行二永债可以适度参与；但如果欠配压力不大，可以等待其估值吸引力提升后再择机参与。
　　对于交易盘来说，短期建议适度谨慎，多看少动，等待赔率上升后再择机参与。未来银行二永债可能面临供给放量、需求端（尤其是配置盘）环比走弱、短期内估值吸引力相对不足等情况，交易盘短期参与的性价比不高；尤其是在债市短期内仍面临一定潜在不确定性的情况下，银行二永债作为“利率波动放大器”，未来的估值波动相对较大，建议交易盘适度谨慎，等待估值进一步调整后再参与的性价比更高。
　　同时未来需要持续关注资本新规对银行二永债的潜在冲击。“资本新规”对银行二永债的潜在估值冲击或主要源自监管趋严下，银行自营委托基金间接投资银行二永债部分的潜在抛压。其潜在影响或在3季度末、4季度初会有所体现，建议投资者持续关注。
　　风险提示：货币政策放松不达预期；信用债违约超预期；数据统计存在一定偏差。