高位的估值并非反映亢奋的情绪
　　估值下限的上移，反映的是目前权益见底，目前高溢价率反映的是交易策略的趋同性和扩散性，大的背景是股债性价比到了较为极端的水平。
　　目前的市场情绪并非亢奋。可以从最近几个现象看出转债的情绪：1）新券的定价偏向于合理。2）估值并不跟随正股。3）底仓品种相对来说，估值偏向于相对压缩。
　　目前转债进入了观望期，顶底规律也有不小变化，当权益市场未出现超预期调整的情况下，转债市场几乎很难有明显调整，底部安全性是比较高的。但由于股市依然没有强驱动，缺乏胜率，在转债已经修复了二季度跌幅的70%之际，市场更偏向于观望。那么转债后期的机会在于股市的驱动，而转债潜在的风险则在权益市场反弹的中后期。
　　该如何放大转债的弹性？今年以来，权益难做、债市机会较大的组合，对于转债来说不仅会弱化固收+效率，并且会造成转债的波动变小。和2022年相比，今年转债难做的核心在于波动不够，而去年转债难做核心是下行波段难规避，并且结构性行情下，产品的方差也并不小。
　　从中期的角度来看，转债目前较强的防御性，加大了转债能够左侧等待的资本，但相关板块的弹性和催化节奏同样是应该筛选的重要条件：1）尽可能选择具备中期弹性的板块。2）关注稀缺性。3）关注新券弹性。由于现在整体性行情缺乏、转债结构不占优、又不大调的动，对于一些好的机会的“微操”则是能够走出胜负手的重要因素。
　　市场策略：短期看好反弹，但波动依然难放大
　　短期市场有反弹的动能，但依然呈现的依然是波动率下降的特征。量化策略的参与，也加剧了目前市场层面、各个板块内部波动率下降的态势，市场整体性突破依然需要等待令大家信服的条件，目前来看可能是周期见底信号、政策超预期推出。
　　转债向上弹性的放大需要权益带动。转债在5-6月出现了明显的抢跑，价格修复幅度较大，且估值顶在较高水平，呈现了债券交易的规律。另外，由于底部上移、且胜率不足，并且结构上并不像前两年一样占优，这也弱化了每轮权益反弹中，转债的受益程度，很难引起全面赚钱效应提升带来的正反馈。
　　进攻风格依然偏向于AI扩散方向，应用上可以是机器人+、MR+、游戏等方向；从期权/固收资产对冲的角度来看，地产后周期、生猪养殖、消费电子等方向具备不错的价值。
　　风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期