核心观点：
　　推荐：华能国际+华电国际+上海电力+福能股份+大唐发电+宝新能源+粤电力+长江电力
　　时间的煤硅兑现期，首批电力公司中报业绩超预期。时间的煤硅加速绽放，煤价回落与长协比例提升效果逐步显现，粤电力中报预计实现归母净利润8~9.5亿元（上年同期-13.7亿元），其中Q2为7.1~8.6亿元，超出市场预期，打响了Q2火电业绩的开门红，在火电盈利改善的行业β下，期待更多火电公司业绩超预期改善。此外，上年高基数的川投能源23Q2实现归母净利润9.5亿元，仅同比下降5.4%，Q2作为来水偏枯的业绩底部，若Q3来水持续恢复叠加去年同期低基数，水电三季度业绩反转值得期待。我们强调，三季度用煤成本仍将下降，火电水电均将改善，且电力作为显著的防御/逆周期品种，在今年具备连续多个季度的同比、环比双重改善的确定性，在市场逐步对业绩关注度提升的阶段，将在多个板块横向对比中脱颖而出。
　　厄尔尼诺来袭，来水改善将是煤硅的进一步催化。6月NINO3.4值为0.81，已超过弱厄尔尼诺临界值0.5。厄尔尼诺带来两维影响：一是南方地区来水指标持续改善，本周三峡电站水位提升3.7米、重庆降水增多，有望催化来水进一步改善，在带动水电增发电量的同时或催化煤价回落，塑造Q3的“来水好、煤价低，火电水电盈利改善的优优组合”。二是若北方高温南方多水持续，对用电负荷的影响则南北相异，市场对缺电、消纳问题等电力不稳定的担忧也在持续提升。而无论是尖峰负荷的“缺电”、还是时段错配的绿电“弃电”，本质上都需要火电发挥基荷价值（顶峰发电）与辅助用能价值。
　　电改加速，火电将迎多维度价值重估。年初以来我们看到电改政策加速推进，多省扩大峰谷价差，全国性的输配电价调整、调节性电源摸排、需求侧响应等政策持续出台。上述政策从本质上来讲，都是为了解决风光发电量占比提升带来的问题。从欧洲的能源启示来看，正是火电发挥了时间、容量、区位等价值，调节风光电量上网、消纳。我们测算2030年风光发电量达2.8万亿千瓦时，对应近3000亿元/年的综合辅助服务市场，其中火电超过1400亿元/年，对应度电增收2.2分。更重要的是，这部分增量收入并不挂钩煤价，而是绑定风光电量的增长。因而建议紧密关注火电公司综合辅助用能收入这一指标。
　　Q3关注来水+煤价，火电投资正当时。关注煤价回落、火储价值挖掘下的火电【全国龙头华能国际(A+H)、华电国际(A+H)、大唐发电(A+H)；区域龙头福能股份、上海电力、宝新能源、粤电力A】。同时，关注来水改善和防御价值凸显的水电【长江电力、国投电力、川投能源】。
　　风险提示。煤价大幅波动；来水不及预期；绿电装机增长不达预期