光伏玻璃是组件的重要封装材料之一，双面组件渗透率呈上升态势。光伏玻璃构成光伏组件最外层结构，起到透光与保护的作用。相较于普通玻璃，光伏玻璃具有含铁量低、透光率高、抗冲击、耐腐蚀、耐高温等特征。2022年双面组件市占率约40%，随着市场对双面双玻组件发电增益认可度逐步提高，预计双面组件渗透率将呈上升态势。
　　供需：装机高速增长支撑需求，政策调控下供需有望趋于动态平衡。
　　（1）听证会制度下准入条件放宽，2022年光伏玻璃产能加速投放。2021年7月，工业和信息化部发布修订后的《水泥玻璃行业产能置换实施办法》，光伏玻璃新建项目不再要求产能置换，相较于此前的产能置换，政策端准入条件放松，较好的盈利水平下，光伏玻璃产能快速释放。据卓创资讯，2022年我国光伏玻璃新增在产产能3.0万吨/日，同比增长147%；2022年底我国光伏玻璃在产产能达7.2万吨/日，同比增长70%，增速高于新增光伏装机增速。
　　（2）受利润影响短期点火节奏放缓，政策端收紧或将引导供需改善。我们整理了各省公开的听证会信息，截止2023年6月，上报听证会的光伏玻璃项目规划产能总计超35万吨/日，其中计划2023年点火产能超10万吨/日，但23年目前实际落地产能低于计划产能，我们认为主要原因如下，1）短期受到行业利润影响，部分二三线公司点火节奏放缓。2）长期政策端合理调控，产能扩张速度或将边际放缓。
　　（3）短期光伏玻璃供应相对充裕，风险预警机制下供需差有望进一步收窄。假设2023-2025年全球光伏装机需求为370/470/580GW，测算2023-2025年光伏玻璃需求为2538/3356/4169万吨，供给为2673/3461/4045万吨（493/630/731GW），供需差分别为136/105/-124万吨（25/19/-23GW）。分季度来看，2023下半年进入旺季，装机需求有望快速释放，光伏玻璃供应或将进一步收紧。长期看，听证会风险预警机制将引导行业供需改善，趋于动态平衡。
　　盈利：盈利处于周期底部，原料燃料价格回落有望迎来量利齐升。
　　（1）供应相对宽松，光伏玻璃价格低位运行。据卓创资讯，2023年6月，3.2mm/2.0mm镀膜玻璃均价分别为26.0/18.5元/平，同比-9%/-16%。进入三季度光伏装机迎来旺季，需求好转预期下，价格预计将有所支撑。
　　（2）原材料及能源价格高涨，光伏玻璃整体盈利水平处于周期底部。2022年信义光能、福莱特为代表的一线企业光伏玻璃业务毛利率分别为23.8%/23.3%，同比-17pct/-12pct。以彩虹新能源、凯盛新能、拓日新能、安彩高科、亚马顿为代表的二三线企业光伏玻璃业务平均毛利率为11.8%，同比-7.1pct。得益于规模、资源以及技术优势构筑的成本优势，一线企业毛利率明显领先于二三线企业。
　　（3）原材料及燃料价格回落，盈利有望迎来修复。光伏玻璃成本中，直接材料和能源动力占比近80%，2023年以来纯碱、天然气等原材料价格已有回落。若玻璃价格维持26元/平，天然气与纯碱价格回落至1600元/吨、2.1元/立方米，据我们测算一线企业3.2mm光伏玻璃毛利率可修复至29%，环比23Q1提升约10pct；对应单平净利约4.9元/平，环比23Q1提升2.3元/平。
　　投资建议：目前光伏玻璃盈利处于周期底部，预计后续玻璃价格下行空间有限，原燃料价格回落盈利有望迎来修复。随着上游原料价格企稳，终端项目陆续启动，需求将受益于光伏装机高增，光伏玻璃有望迎来量利齐升，或有向上弹性。建议关注成本优势明显，产能持续扩张的行业龙头福莱特、信义光能。
　　风险提示：市场需求不及预期，产能释放不及预期，行业竞争加剧风险，相关测算具有一定的主观性等。