洪九果品是国内鲜果分销龙头，先发卡位多个高景气水果品类，优势品类榴莲持续高景气，其他潜力品类众多、基数小、高速增长，有望加速复制优势品类运营经验，培育多元业绩增长点。基于我们的盈利预测，2023年归母净利润20.31亿元/同比+40%，对应动态PE仅12倍，估值性价比高。
　　国内鲜果分销行业空间大、集中度低。洪九果品为行业龙头，优势品类榴莲高景气，其他品类高速扩张，市占率有望加速提升。
　　1）空间大：国内鲜果分销市场万亿规模，据灼识咨询，2021年国内鲜果零售市场规模达1.07万亿元，预计于2026年增至1.67万亿元/CAGR为9.2%。
　　2）集中度低：国内鲜果分销市场高度分散，据灼识咨询，2021年国内鲜果分销市场CR5（按销售收入计）仅3.2%。
　　3）洪九果品为国内最大鲜果分销商，市占率不足2%，未来市占率有望加速提升，主要驱动因素为：
　　优势品类榴莲高景气：国内榴莲供不应求（2017-2022年国内进口量CAGR高达30%）。未来榴莲持续高景气，据灼识咨询，2021-2026年CAGR达20%（为增长最快的果品），至2026年市场规模近1400亿元。洪九果品作为国内最大榴莲分销商，2022年进口榴莲份额仅占12.7%；公司在海外核心榴莲产区泰国、越南能力卓越，榴莲势能强劲向上，份额有望持续快速提升。
　　其他品类高速扩张：除榴莲外，公司核心品类车厘子、山竹、龙眼及火龙果亦是中国2021年零售额过100亿元的水果品类中增长最快的品类；非核心品类里，公司柑橘、苹果增长最快，2018-2021年营收CAGR均100%+；公司品类众多（截至2022年末，49种），多数品类基数小、高速增长，未来有望贡献多元新业绩增长点。
　　端到端供应链模式下，不断强化规模优势，掌控更多渠道利润。公司端到端模式，本质是高度垂直整合水果供应链，打通产业链中含采-运-分销-零售在内的的各环节；由此上下游可相互加成以不断强化规模优势，同时分销商可掌控更多渠道利润，即可留于内部自我造血，又可灵活调价为消费者提供更高性价比的产品
　　过往收入、利润持续高增，未来业绩高增趋势有望延续。2018-2022年公司收入/经调整净利润CAGR高达87.3%/83.9%，伴随公司未来在多品类、多渠道持续拓展渗透，业绩高增趋势有望延续。
　　 2018年起加码融资以支撑业务高速增长，现金流压力有望逐渐缓解。
　　端到端模式涉及上下游垫资（向上游预付以锁定优质水果供应，向下游预留应收款账期），过往业务加速扩张导致公司经营性现金流紧张。
　　公司从2018年起加码外部融资以支撑业务高速增长，上市前2017-2020年共融资5轮/轮均融资4亿元。公司短期或暂无融资计划。
　　若公司未来净利润可持续内生高增，或可不需要外部融资，仅依赖自身利润滚动支撑业务增长。
　　高业绩增速，低估值，性价比凸显。我们预计2023年实现归母净利润20.31亿元/同比+40%，对应PE仅12倍，估值性价比高。
　　盈利预测与投资建议。公司优势品类榴莲持续高景气，其他潜力品类众多，有望培育多元新业绩增长点。公司历史收入、利润持续高速增长，未来业绩高增趋势或将延续。预计洪九果品2023-2025年营收为210.25/287/387.66亿元，同比+39.4%/36.5%/35.1%，归母净利润20.31/27.79/37.8亿元，同比+39.9%/36.8%/36%，2023-2025年对应PE为12/9/7倍，估值性价比高，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：自然灾害、极端天气等不可抗力风险；垫资引发的现金流风险；贸易应收款回款进度不及预期；海外新增产地合作推进不及预期；品类拓展不及预期。