洪九果品发布2022年度业绩，本年度公司实现营业收入150.8亿元，同比+46.7%；经调整净利润14.5亿元，同比+33.5%，维持高速增长态势。公司作为高端进口鲜果供应链龙头，供应链及渠道端壁垒稳固、增速远超行业水平，看好未来公司市场份额及话语权提升下的长期增长潜力，维持“强烈推荐”投资评级。
　　收入保持高速增长，未来核心品类占比有望提升。2022年公司实现总收入150.8亿元（yoy+46.7%），其中核心水果产品收入为67.6亿元（yoy+14.4%），占比有所下降，主要由于2022年疫情影响导致国际物流及清关流程延长，核心进口品类行业整体进口量下降所致。但公司凭借全产业链布局以及成熟的供应链体系在核心品类上仍实现高于行业的增速，市场份额提升，2022年公司进口泰国榴莲重量市占率达12.7%，同比提升2.6pct。其他水果产品收入为83.19亿元（YOY+90.4%），主要源于公司端到端模式在国产水果中的成功复制从而实现多种品类的交叉销售，以及渠道网络的进一步拓展。预计未来公司仍将以六大核心水果品类为核心竞争力，核心品类收入占比有望回升。
　　端到端能力支持下毛利率提升，规模效应驱动费用率改善。2022年公司毛利率为17.1%，其中核心水果产品毛利率达21%，同比提升3.5pct，榴莲品类毛利率达24.5%，同比提升3.8pct，主要由于公司凭借稳固的端到端供应链能力在疫情期间实现稳定供给，使得以榴莲为代表的部分核心品类供不应求，推升毛利水平。未来随着公司数字化供应链的不断优化以及份额扩张下源头端议价能力的持续提升，预计公司高毛利水平有望持续。费用端，2022年销售费用率、行政管理费用率分别为1.3%、1.3%，同比下降0.5pct、0.3pct，主要受益于规模效应及运营效率改善。
　　经营性现金流仍承压，预计23年有望好转。2022年经营活动现金流为-18.2亿元，主要由于公司业务的快速扩张以及疫情期间渠道端客户对账及付款进度受影响所致，但同时公司市场份额及行业话语权的提升也带来一定账期优势，2022年预付账款周转天数由2021年的47.2天降至38.3天。预计2023年在疫情影响消除以及市占率进一步提升的驱动下，应收及预付款账期有望进一步改善，同时规模效应下成本优势有望推动公司盈利持续增长，经营活动现金流有望改善。
　　投资建议：公司作为高端进口鲜果供应链龙头，牢牢把控原产地优质果园、全面布局分级渠道形成增长飞轮、构建稳固壁垒，未来公司市场份额及行业地位提升有望持续驱动收入及盈利增长，我们预计2023-2025年收入分别为216.7/300.0/400.6亿元，归母净利润分别为23.0/33.9/47.6亿元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年03月22日洪九果品06689HK2022年报点评强烈推荐维持收入及盈利高增年经营性现金流有望改善消费品商业23目标估值3763港元当前股价3100港元洪九果品发布2022年度业绩本年度公司实现营业收入1508亿元同比基础数据467经调整净利润145亿元同比335维持高速增长态势公司作为高端进口鲜果供应链龙头供应链及渠道端壁垒稳固增速远超行业水平总股本万股140211香港股万股看好未来公司市场份额及话语权提升下的长期增长潜力维持强烈推荐投资93243总市值亿港元评级428香港股市值亿港元284收入保持高速增长未来核心品类占比有望提升2022年公司实现总收入每股净资产港元5091508亿元yoy467其中核心水果产品收入为676亿元yoy144ROETTM662占比有所下降主要由于2022年疫情影响导致国际物流及清关流程延长核资产负债率234心进口品类行业整体进口量下降所致但公司凭借全产业链布局以及成熟的供主要股东邓洪九主要股东持股比例应链体系在核心品类上仍实现高于行业的增速市场份额提升2022年公司3278进口泰国榴莲重量市占率达127同比提升26pct其他水果产品收入为股价表现8319亿元YOY904主要源于公司端到端模式在国产水果中的成功复制从而实现多种品类的交叉销售以及渠道网络的进一步拓展预计未来公1m6m12m司仍将以六大核心水果品类为核心竞争力核心品类收入占比有望回升绝对表现-1413251325相对表现5613001417端到端能力支持下毛利率提升规模效应驱动费用率改善2022年公司毛利率为171其中核心水果产品毛利率达21同比提升35pct榴莲品类毛利率达245同比提升38pct主要由于公司凭借稳固的端到端供应链能力在疫情期间实现稳定供给使得以榴莲为代表的部分核心品类供不应求推升毛利水平未来随着公司数字化供应链的不断优化以及份额扩张下源头端议价能力的持续提升预计公司高毛利水平有望持续费用端2022年销售费用率行政管理费用率分别为1313同比下降05pct03pct主要受益于规模效应及运营效率改善资料来源公司数据招商证券经营性现金流仍承压预计23年有望好转2022年经营活动现金流为-182相关报告亿元主要由于公司业务的快速扩张以及疫情期间渠道端客户对账及付款进度1洪九果品06689高端进口鲜受影响所致但同时公司市场份额及行业话语权的提升也带来一定账期优势果分销领军者端到端供应链构筑壁2022年预付账款周转天数由2021年的472天降至383天预计2023年在垒2023-02-12疫情影响消除以及市占率进一步提升的驱动下应收及预付款账期有望进一步改善同时规模效应下成本优势有望推动公司盈利持续增长经营活动现金流丁浙川S1090519070002有望改善dingzhechuancmschinacomcn投资建议公司作为高端进口鲜果供应链龙头牢牢把控原产地优质果园全李秀敏S1090520070003面布局分级渠道形成增长飞轮构建稳固壁垒未来公司市场份额及行业地位lixiumin1cmschinacomcn提升有望持续驱动收入及盈利增长我们预计2023-2025年收入分别为216730004006亿元归母净利润分别为230339476亿元维持强烈推荐评级风险提示宏观经济风险行业竞争加剧财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元1028415096216733000140060同比增长7847443834营业利润百万元13261788275840365644同比增长6835544640归母净利润百万元2871452230233884755同比增长64018406594740每股收益元052260405600835PE136226917011582PB3927201512资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产56089480136531824322360总营业收入1028415096216733000140060现金240149190528893467主营收入1028015081216733000140060交易性金融资产101111营业成本866712505178352441032346其他短期投资00000毛利16132576383855917715应收账款及票据3707766786691140014021营业支出375880121417402324其它应收款14261329260133004006营业利润12421711262438515391存货225334477652865利息支出2977505050其他流动资产00000利息收入22000非流动资产148282431580729权益性投资00000损益长期股权投资00000其他非经营348484848性损益固定资产7783232381530非经常项目713123134185185损益无形资产商誉6391919191除税前利润5001710266139385478其他8108108108108所得税207256399591822资产总计57569763140841882323089少数股东损12000益流动负债13113324539574658078归属普通股东净利润2871452226133474657应付账款2616807139761294EPS052260405600835应交税金101255255255255短期借款8752283427560266254主要财务比率其他75106151207275202120222023E2024E2025E长期负债3561616161年成长率长期借款00000营业总收入7847443834其他3561616161营业利润6838534740负债合计13463385545575268139归母净利润62348406564839股本453467467467467获利能力储备45339535905815610824毛利率157171177186193少数股东权益36666净利率2896104112116归属于母公司所有者ROE65228262296312权益4407637386231129214944ROIC138163170187214负债及权益合计57569763140841882323089偿债能力资产负债率234347387400353现金流量表净负债比率152234304320271单位百万元202120222023E2024E2025E流动比率4329252428经营活动现金流9821823221581600速动比率4128242427净利润2921452226133474657营运能力折旧摊销360000总资产周转率1815151617财务费用21850233732873154存货周转率535448440432426投资收益8763276989898应收账款周转率2621212324营运资金变动1295197197197应付账款周转率467266256289285其它2515150150150每股资料元投资活动现金流01111EPS052260405600835资本支出2860191000每股经营净现金-176-327004028287其他投资00484848每股净资产7901143154620252679筹资活动现金流721171819311023826每股股利002002122180250借款变动755130019921751228估值比率普通股增加0492000PE136226917011582资本公积增加00116781004PB3927201512股利分配3474505050其他002213572008现金净增加额137901756984578资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关丁浙川商业团队首席分析师布里斯托大学金融硕士电子科技大学工学学士曾任职于华泰证券研究所2019年加入招商证券善于前瞻性地从行业发展趋势发现投资机会团队覆盖领域包括互联网电商本地生活免税酒店餐饮旅游商贸零售人力资源等2019-2020年Wind金牌分析师零售行业第一名2021年choice最佳分析师零售行业第一名李秀敏商业团队资深分析师浙江大学复旦大学金融学学士硕士2018年6月加入招商证券重点覆盖本地生活免税餐饮酒店板块团队获得2019年Wind金牌分析师餐饮旅游行业第一名2020年金牛奖休闲服务行业最佳分析团队客观量化榜单第二名潘威全研究助理香港大学金融学硕士武汉大学金融学学士2022年加入招商证券主要方向为社会服务板块覆盖餐饮人力资源等行业李星馨研究助理中国人民大学国际商务硕士南开大学国际商务学士2022年加入招商证券主要方向为电商零售板块覆盖互联网电商本地生活黄金珠宝商贸零售等行业评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制仅对中国境内投资者发布请您自行评估接收相关内容的适当性本公司不会因您收到阅读相关内容而视您为中国境内投资者本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明3