投资要点
　　营收稳健增长，核心水果收入增速下滑。公司2022年全年营收150.81亿元，同比上升46.7%，较上期增速放缓31.4 pcts。核心水果产品营收67.62亿元，同比+14.4%（-35.5pcts），占公司总收入44.8%（-12.7pcts），疫情致国际物流及清关流程延长，核心水果品类增速及占比较往年有所下滑。其中，支柱产品榴莲收入39.65亿元，同比增长13.9%（-51.3pcts），主要由于疫情下中国向泰国进口榴莲重量有所下降（-4.6%）；葡萄受益于“端到端”供应链优势保证了疫情期间的稳定供应，销售额同比增长42.2%（+15.6pcts）至7.12亿元。其他水果产品营收83.19亿元，同比+90.4%（-48.4pcts），主要由于客户粘性的提升使单一客户购买量加大及“端到端”模式在国产水果中的拓展。
　　核心水果品类拉动整体毛利率上升，经调整利润率受客户账期影响小幅下滑。2022年毛利率为17.1%，同比+1.4 pcts，主要由于：1）公司低价促销政策逐步取消；2）核心水果品类毛利率回升带动整体毛利率的上升。榴莲品类采购价格下跌同时销售价格持续上涨，火龙果和车厘子受2021年疫情影响价格承压，2022年价格均有所回升。公司提升费用管控力度，销售及推广费用率为1.3%，同比-0.5pct；行政费用率为1.3%，同比-0.3 pct。2022年经调整利润率9.6%，同比-1 pct，主要由于公司应收账款增加及部分客户付款进度受疫情影响，致应收账款信用减值损失上升，部分被毛利率的上升及费用率的减少所抵消。
　　我们的观点：公司深耕水果行业20年，是中国高速增长的多品牌鲜果集团。未来，公司将继续强化“端到端”先进数字化驱动的水果供应链，进一步开发及升级“洪九星桥系统”，对国际物流环节进行精细化管控，打造水果产业互联网平台，加速企业间信息传递效率；进一步扩大集团上游采购网络及增加渗透率，海外端拓展海外优质水果的本地化布局，国内端与优质地果农、农村合作社加深合作，推出富有原产地特色的优质水果。2022年3月20日收盘价对应Wind一致预期2023年PE估值16.3倍。
　　风险提示：消费者需求转变；食品安全不达标；供应链环节出现不可控影响。

研究报告全文：海外研证券研究报告industryId究食品饮料行业investSuggestiondyCompanydyStockco06689HK洪九果品港股通沪深investSugdetitle无评级gestionCh营收稳健增长毛利率有所回升angecreateTime12023年3月21日市场数据marketData投资要点summary公市场数据日期20230320营收稳健增长核心水果收入增速下滑公司2022年全年营收15081亿元司收盘价港元3050同比上升467较上期增速放缓314pcts核心水果产品营收6762亿元总股本亿股1402跟同比144-355pcts占公司总收入448-127pcts疫情致国际物流流通股本百万股932踪及清关流程延长核心水果品类增速及占比较往年有所下滑其中支柱产净资产亿元6378报品榴莲收入3965亿元同比增长139-513pcts主要由于疫情下中国总资产亿元9763告向泰国进口榴莲重量有所下降-46葡萄受益于端到端供应链优势每股净资产元455保证了疫情期间的稳定供应销售额同比增长422156pcts至712亿数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理元其他水果产品营收8319亿元同比904-484pcts主要由于客户相关报告relatedReport粘性的提升使单一客户购买量加大及端到端模式在国产水果中的拓展领先鲜果分销商数字化供应核心水果品类拉动整体毛利率上升经调整利润率受客户账期影响小幅下链优势显著20220830滑2022年毛利率为171同比14pcts主要由于1公司低价促销政策逐步取消2核心水果品类毛利率回升带动整体毛利率的上升榴莲品类采购价格下跌同时销售价格持续上涨火龙果和车厘子受2021年疫情影响分析师emailAuthor价格承压2022年价格均有所回升公司提升费用管控力度销售及推广费张博zhangboyjsxyzqcomcn用率为13同比-05pct行政费用率为13同比-03pct2022年经调SFCBMM189整利润率96同比-1pct主要由于公司应收账款增加及部分客户付款进SACS0190519060002度受疫情影响致应收账款信用减值损失上升部分被毛利率的上升及费用张悦率的减少所抵消zhangyue20xyzqcomcnSACS0190522080006我们的观点公司深耕水果行业20年是中国高速增长的多品牌鲜果集团请注意张悦并非香港证券及未来公司将继续强化端到端先进数字化驱动的水果供应链进一步开期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管发及升级洪九星桥系统对国际物流环节进行精细化管控打造水果产业的活动互联网平台加速企业间信息传递效率进一步扩大集团上游采购网络及增加渗透率海外端拓展海外优质水果的本地化布局国内端与优质地果农农村合作社加深合作推出富有原产地特色的优质水果2022年3月20日收盘价对应Wind一致预期2023年PE估值163倍assAuthor风险提示消费者需求转变食品安全不达标供应链环节出现不可控影响主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标2019202020212022营业收入亿元207857711028015081同比增长-1778781467经调整利润亿元22866210901455同比增长-1902645335毛利率189166157171经调整利润率11011510696来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司跟踪报告无评级报告正文图12022年公司营收15081亿元同比467图22022年公司各品类营收占比200亿元2001001508060100100405020002019A2020A2021A2022A02019A2020A2021A2022A营业收入YoY右轴榴莲其他核心水果其他水果产品资料来源公司财报兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司财报兴业证券经济与金融研究院整理图32022年公司毛利润258亿元同比597图42022年公司经调整利润146亿元同比33530亿元20020亿元20025150151502015100101001055050500002019A2020A2021A2022A2019A2020A2021A2022A经调整利润YoY右轴毛利润右轴YoY资料来源公司财报兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司财报兴业证券经济与金融研究院整理图52022年公司毛利率及经调整利润率图62022年公司主要费率205154310251002019A2020A2021A2022A2019A2020A2021A2022A毛利率经调整利润率销售费用率管理费用率资料来源公司财报兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司财报兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告无评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普500或纳斯达克综合指数回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoadBridgeConstructionDevelopmentCoLtd福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司海宁市城市发展投资集团有限公司高邮市建设投资发展集团有限公司南洋商业银行有限公司平安国际融资租赁有限公司上海银行杭州分行湖州南浔振浔污水处理有限公司杭州银行绍兴分行新昌县交通投资集团有限公司赣州城市投资控股集团有限责任公司北京银行股份有限公司杭州分行台州市黄岩经济开发集团有限公司湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司江苏银行扬州分行GaoyouConstructionInvestmentDevelopmentBVICoLtd湖北农谷实业集团有限责任公司湖州经开投资发展集团有限公司环太湖国际投资有限公司温州名城建设投资集团有限公司泰安市城市发展投资有限公司TaishanCityInvestmentCoLtd益阳市赫山区发展集团有限公司佛山市高明建设投资集团有限公司民生银行南京银行南通分行如皋市经济贸易开发有限公司重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司高密市交运天然气有限公司上海中南金石企业管理有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司四川港荣投资发展集团有限公司镇江国有投资控股集团有限公司香港一联科技有限公司交银金融租赁有限责任公司交银租赁管理香港有限公司平度市城市开发集团有限公司德阳发展控股集团有限公司泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司成都陆港枢纽投资发展集团有限公司东台市国有资产经营集团有限公司厦门国贸控股集团有限公司国贸控股香港投资有限公司澳门国际银行股份有限公司中国国新控股有限责任公司国晶资本BVI有限公司中原资产管理有限公司中原大禹国际BVI有限公司上饶投资控股集团有限公司上饶投资控股国际有限公司中国国际金融股份有限公司中国国际金融国际有限公司CICCHongKongFinance2016MTNLimited嵊州市交通投资发展集团有限公司南京溧水经济技术开发集团有限公司溧源国际有限公司ZhejiangKunpengBVICompanyLimited杭州上城区国有资本运营集团有限公司多想云控股有限公司长沙先导投资控股集团有限公司XLBVIINTERNATIONALDEVELOPMENTLIMITED龙口市城乡建设投资发展有限公司集友银行有限公司成都中法生态园投资发展有限公司盐城东方投资开发集团有限公司东方资本有限公司桐庐县国有资产投资经营有限公司润歌互动有限公司铜陵市国有资本运营控股集团有限公司政金金融国际BVI有限公司济南市中财金投资集团有限公司百德医疗投资控股有限公司江苏省溧阳高新区控股集团有限公司江苏中关村控股集团国际有限公司济南历城控股集团有限公司历城国际发展有限公司郑州地产集团有限公司绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司香港象屿投资有限公司厦门象屿集团有限公司江苏腾海投资控股集团有限责任公司连云港港口集团山海香港国际投资有限公司漳州圆山发展有限公司天津滨海新区建设投资集团有限公司兆海投资BVI有限公司镇江交通产业集团有限公司晋城市国有资本投资运营有限公司镇江文化旅游产业集团有限责任公司潍坊市城市建设发展投资集团有限公司郑州城建集团投资有限公司常德市城市建设投资集团有限公司HigherKeyManagementLimited广州产业投资基金管理有限公司江苏腾海投资控股集团有限公司江苏句容投资集团有限公司淮安市交通控股集团有限公司邵东市城市发展集团有限公司济南高新控股集团有限公司绍兴市柯桥区建设集团有限公司恒源国际发展有限公司宁波市海曙开发建设投资集团有限公司ShandongWonderlandHoldingLimited蓬莱阁烟台市蓬莱区旅游有限责任公司广州开发区投资集团有限公司绍兴市城市建设投资集团有限公司漳州市九龙江集团有限公司福建漳龙集团有限公司建发国际投资集团有限公司重庆市合川城市建设投资集团有限公司西安市灞桥投资控股集团有限公司香港国际青岛有限公司青岛城市建设投资集团有限责任公司成都经开产业投资集团有限公司湖州燃气股份有限公司新奥天然气股份有限公司新奥能源控股有限公司临沂城市发展集团有限公司临沂城市发展国际有限公司晋江市路桥建设开发有限公司CoastalEmeraldLimited山东高速集团有限公司重庆市南岸区城市建设发展集团有限公司曹妃甸国控投资集团有限公司太原国有投资集团有限公司青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司漳州市交通发展集团有限公司无锡恒廷实业有限公司四海国际投资有限公司长沙金霞新城城市发展有限公司商丘市发展投资集团有限公司兰溪市交通建设投资集团有限公司岳阳市城市建设投资集团有请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司跟踪报告无评级限公司中国长城资产国际控股有限公司ChinaGreatWallInternationalHoldingsVILimited泰兴市襟江投资有限公司浙江长兴金融控股集团有限公司扬州经济技术开发区开发集团有限公司南京未来科技城经济发展有限公司珠海华发集团有限公司临沂投资发展集团有限公司甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司株洲市城市建设发展集团有限公司湖州吴兴经开建设投资发展集团有限公司江苏瑞科生物技术股份有限公司青岛胶州城市发展投资有限公司青岛市即墨区城市开发投资有限公司中州证券中原证券嵊州市城市建设投资发展集团有限公司兴业银行兴业银行股份有限公司香港分行绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团有限公司周口市城建投资发展有限公司淮安市投资控股集团有限公司交运燃气有限公司环龙控股有限公司无锡市广益建设发展集团有限公司青岛开发区投资建设集团有限公司郑州航空港兴港投资集团有限公司中南高科产业集团有限公司中国景大教育集团控股有限公司建发物业发展集团有限公司福建省蓝深环保技术股份有限公司尚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