维持增持。我们预测2022-24年经调整归母净利分别15.6/23.2/33.8亿元人民币，增速43/49/46%，维持目标价47.3元港币，对应2023-24年25.6/17.5倍PE，维持增持。
　　进口鲜果、品牌鲜果需求将高增长，通关便利化利好进口。1)随居民可支配收入持续上升、消费者更注重饮食均衡，国内水果消费金额将持续提升，鲜果分销市场规模将由2021年的1.07万亿元增至2026年的1.66万亿元，CAGR为9.2%；2)进口鲜果具有口感、品类多样化及其可反季节供应的特征，核心单品供不应求，市场规模预计将于2026年增至3255亿元，CAGR为14.7%，占鲜果零售市场规模的比重将达15.7%；3)海关总署发布全面实施《中华人民共和国农产品进口关税配额证》等三种证(明)联网核查的公告，自1月1日纸质配额证改为电子配额证，实施电子数据联网核查，将提升进口水果通关效率。
　　端到端供应链构筑竞争壁垒，公司市场份额将持续提升。1)领先的“端到端”能力实现从源头直采到当地工厂加工、分拣与分销的全过程有效管理，高效整合供应链且破除传统链条过长、中间环节过多等弊病；2)可视化的数字化系统实现覆盖全业务流程的数字化运营；3)此外公司具有品牌、规模及渠道优势，五大核心优势筑牢竞争壁垒；4)公司2022年市场份额约1.3%跃居行业第一、按东南亚进口鲜果分销金额计份额位居第一；5)榴莲等核心进口鲜果优势强，2022年于泰国进口榴莲的市场份额预计将提升至约15%(其它核心品类为5-15%之间)，且随着扩增果园、扩建工厂该份额将持续提升，公司定价能力、盈利能力将持续增强。
　　收入净利CAGR将达45%，2023年PE仅18倍显著低估。1)2019-21年营收20.8/57.7/102.8亿元，CAGR达122%；经调整利润2.28/6.62/10.9亿元，CAGR达128%；2)我们预测公司2022-24年收入净利CAGR将达45%延续高增长；3)高增长的核心驱动力：榴莲等核心单品的市场份额继续提升，新兴鲜果品类持续扩张，规模优势及份额优势带来议价能力持续增强，毛利率将保持提升，且六大核心单品远期空间高达3500亿；4)1月6日每股送转红股2股。
　　风险提示：极端天气状况、自然灾害；食品安全、质量问题；产品供应链不稳定等

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo批零贸易业TableMainInfoTableTitleTableInvest洪九果品6689评级增持当前价格港元3460通关便利化利好鲜果进口市场份额将持续提升20230107海Table交易数据Market52周内股价区间港元1333-3460外刘越男分析师陈笑分析师当前股本百万股1402021-38677706021-38677906公当前市值十亿港元485liuyuenangtjascomchenxiao015813gtjascom司证书编号S0880516030003S0880518020002TablePicQuote香本报告导读52周内股价走势图进口鲜果增速远超大盘公司立足榴莲等核心进口鲜果品类依托端到端的能力构筑港洪九果品恒生指数竞争壁垒且跨品类经营能力强看好未来收入利润快速增长市场份额延续提升140摘要105维持增持TableSummary我们预测2022-24年经调整归母净利分别156232338亿元人70民币增速维持目标价元港币对应年344349464732023-24256175-1倍PE维持增持-36进口鲜果品牌鲜果需求将高增长通关便利化利好进口1随居民可支配收入持续上升消费者更注重饮食均衡国内水果消费金额将持续提升鲜果分销市场规模将由年的万亿元增至年的万亿元20211072026166CAGR为922进口鲜果具有口感品类多样化及其可反季节供应的特征核心单品供不应求市场规模预计将于2026年增至3255亿元CAGR证为147占鲜果零售市场规模的比重将达1573海关总署发布全面TableReport相关报告券实施中华人民共和国农产品进口关税配额证等三种证明联网核查的2022年12月28日供应链能力护航鲜果分公告自1月1日纸质配额证改为电子配额证实施电子数据联网核查销龙头加速成长研将提升进口水果通关效率2022年8月15日自有品牌鲜果分销龙头供应链为利器究端到端供应链构筑竞争壁垒公司市场份额将持续提升1领先的端到报端能力实现从源头直采到当地工厂加工分拣与分销的全过程有效管理2021年11月7日水果分销高增长数字化供应链为利器高效整合供应链且破除传统链条过长中间环节过多等弊病2可视化的告数字化系统实现覆盖全业务流程的数字化运营3此外公司具有品牌规模及渠道优势五大核心优势筑牢竞争壁垒4公司2022年市场份额约13跃居行业第一按东南亚进口鲜果分销金额计份额位居第一5榴莲等核心进口鲜果优势强2022年于泰国进口榴莲的市场份额预计将提升至约15其它核心品类为5-15之间且随着扩增果园扩建工厂该份额将持续提升公司定价能力盈利能力将持续增强收入净利CAGR将达452023年PE仅18倍显著低估12019-21年营收2085771028亿元CAGR达122经调整利润228662109亿元CAGR达1282我们预测公司2022-24年收入净利CAGR将达45延续高增长3高增长的核心驱动力榴莲等核心单品的市场份额继续提升新兴鲜果品类持续扩张规模优势及份额优势带来议价能力持续增强毛利率将保持提升且六大核心单品远期空间高达3500亿41月6日每股送转红股2股风险提示极端天气状况自然灾害食品安全质量问题产品供应链不稳定等TableFinance财务摘要百万港元20182019202020212022E2023E2024E营业收入12262079577210284149082239331886-6951777782450502424毛利润2143939571612249838745689净利润12732284662610892155623233384-7941901644428493457PE33471865643391274183126PB请务必阅读正文之后的免责条款部分洪九果品6689本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级增持相对当地市场指数涨幅15以上以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对当地市场指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基减持相对当地市场指数下跌5以上准增持明显强于当地市场指数行业投资评级中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3洪九果品6689附海外当地市场指数亚洲指数名称美洲指数名称欧洲指数名称澳洲指数名称沪深300标普500希腊雅典ASE澳大利亚标普200恒生指数加拿大SPTSX奥地利ATX新西兰50日经225墨西哥BOLSA冰岛ICEX韩国KOSPI巴西BOVESPA挪威OSEBX富时新加坡海峡时报布拉格指数台湾加权西班牙IBEX35印度孟买SENSEX俄罗斯RTS印尼雅加达综合富时意大利MIB越南胡志明波兰WIG富时马来西亚KLCI比利时BFX泰国SET英国富时100巴基斯坦卡拉奇德国DAX30斯里兰卡科伦坡葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3