核心观点：（若无特别说明，本文所用货币为人民币）
　　消费升级带来优质水果需求增加，高端水果增长强劲，供给端产业链整合等趋势利好龙头公司份额提升。根据公司招股书，我国鲜果分销市场规模由2017年的7451亿元增长至2021年的1.1万亿元，复合年增长率为9.5%。供应链垂直整合、数字化、标准化、品牌化为水果分销市场主要发展趋势，龙头公司具备相应优势，有望提升市场份额。
　　公司选品战略为主攻六大核心进口单品，依托强供应链、数字化、强渠道、品牌化等战术达成。洪九果品是全国领先的多品牌鲜果集团，聚焦高端进口水果和高品质国产水果。公司以榴莲为首的六大核心单品，主要特征为高客单价（利润空间稳定）、市场规模高速增长（需求大、稳定）、国内无可直接替代的供给（竞争优势）。2022年，按销售额计，公司是我国第一大鲜果分销商与第一大榴莲分销商。（1）打造“端到端”数字化供应链，自研洪九星桥系统实现全流程数字化监控，为水果标准化和品牌化打下基础。根据招股书，2021年公司损耗率为1.3%，行业平均损耗率1%-5%，处于行业领先地位。（2）规模效应造就渠道话语权，渠道扩张前瞻性强。公司在KA等重要渠道中话语权提升，账期谈判能力更强。（3）公司已成功打造18个水果品牌，2022年公司自有品牌水果收入占比71.3%，远超分销行业品牌化率（34%）。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年公司整体实现营业收入204.1/276.4/359.8亿元，non-IFRS净利润分别为19.8/28.5/38.4亿元。考虑到公司持续高速拓展品类、渠道、品牌，给予公司2023年18xPE估值，合理价值为27.72港元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示。产品品控风险、市场竞争风险、境外水果运营风险等。