复盘上半年：自营驱动盈利复苏，估值仍处底部区域
　　复盘上半年，券商板块小幅跑赢大盘。截至2023年6月16日，券商上半年累计上涨4.8%，相较于沪深300跑赢2.0pct。行业盈利角度来看，2023年第一季度券商业绩整体回暖，自营业务为主要推动力。1）2023年一季度上市券商业绩明显改善。上市券商合计实现营业收入和归属净利润1351.87、447.42亿元，同比分别+38.0%、+78.1%；2）分明细来看，经纪、投行、资管、自营、信用分别实现收入251.50、105.18、109.68、530.06、108.19亿元，其中自营业务较去年同期（-2.66亿元）大幅回升，为券商业绩改善的主要推手。
　　成本端，管理费用率明显下降，信用减值损失维持低位。1）2023年一季度上市券商管理费用率显著下降，上市券商合计管理费用同比+29.33%至617.77亿元，管理费用率同比-9.8pct至52.9%；2）信用减值损失维持在低位，一季度上市券商合计计提信用减值损失2.75亿元，去年同期转回2.51亿元，信用减值损失率同比+0.57pct至0.2%。
　　展望下半年：盈利与估值再度背离，重视复苏与主题两大主线
　　展望下半年，我们认为低基数效应下预计盈利仍将维持改善趋势，另外可关注“中特估”相关标的。1）2023年一季度盈利能力显著回暖，但估值相对仍处较低区间。2023Q1上市券商年化ROE同比提升2.9pct至7.4%，为2016年以来51.7%分位，但板块PB为1.18倍，为2016年以来10.3%分位，相较于盈利分位而言仍有较大差距；2）二季度以来市场交投逐渐回暖，叠加下半年低基数效应预计同比仍将改善。截至2023年6月16日，2023Q2全市场日均成交额为10149亿元，季度同环比分别提升7.4%和15.5%，考虑到2022年下半年日均成交额为8784亿元，假设2023年下半年交投热度维持或进一步回暖，预计经纪业务仍将贡献较为明显的业绩增长。另一方面，2022年下半年累计下跌9.2%，低基数效应同样存在；3）2023前5月，新发基金规模合计4325亿元，同比-15.0%，除2月份外，其余月份发行规模均低于2022年均值，整体新发基金市场表现弱于去年同期；从保有渠道来看独立三方机构份额仍在增长，但整体热度未有回暖迹象，财富管理较难成为优质赛道；4）政策面来看，2023年以来资本市场深化改革进程延续，且行业高质量发展成为重要指导方向，假设监管标准未作出相应调整的前提下，预计头部券商补充资本应对后续业务扩张仍是大势所趋。
　　复盘今年及2018年以来领涨股特征，次新&主题投资胜率仍高。复盘来看，券商上涨行情中的领涨个股主要有三类特征，其中次新股和主题投资策略胜率较高，业绩反转策略选股胜率具备不确定性。2023年年初以来领涨个股同样主要集中于三类策略中，展望下半年我们从确定性角度推荐板块盈利复苏主线下的低估值头部券商，重点推荐华泰证券、中金公司H和中信证券，主题角度可持续关注“中特估”相关标的。
　　风险提示
　　1、权益市场大幅回调；
　　2、监管政策收紧。