回顾：进口猛扑需求弱势，板块弱势运行
　　回顾2023年上半年，强进口弱需求致煤价整体进入下行周期。动力煤方面，在暖冬、海外需求疲软叠加高库存作用下，海外能源价格回落明显，国内外煤价倒挂情况逐渐缓解，进口重新回升，截至6月1日，秦港Q5500价格为771元/吨，较年初下降超过400元/吨；焦煤方面，澳煤进口限制放开、蒙煤疫情好转致通关车数回升一定程度缓解了焦煤供给紧张程度，叠加市场对后续地产需求进一步悲观，截至6月1日，京唐港山西产主焦煤价格为1800元/吨，较年初下降超过900元/吨。我们认为，2023年煤炭下行周期或与2019年更为类似，主要在于这两年周期向下实质上均主要是需求端向下导致的，而供给端增量有限；反观2012-2015年期间，除了需求端较弱以外，产能过剩也导致了供需盈余量更大、煤价下行幅度更为显著。整体来看，由于当前供需盈余情况比2014年下行周期时期更好，我们认为此轮煤价下行低点或弱于2014年时期，煤价整体有望在合理区间及以上波动。
　　展望：旺季仍可期，需求觅转机
　　从供给上看，由于保供仍是当前主旋律，因此我们预计原煤产量下半年或依旧维持高位。然而从产能来看，考虑到当前政府部门对核增产能更加理性、淘汰落后产能等多重原因，预计2023年原煤产量实际上新增约1亿吨左右。展望未来，随着核增产能逐渐减少，国内原煤产能增量或将在2024年出现较大幅度下降，2024年起，每年原煤新增产能将不超过9000万吨。从进口来看，今年以来，受全球加息影响，国际需求走弱，海外煤价回落明显，国际煤炭贸易竞争缓解，煤炭需求减量国的煤炭流向市场，市场上出现一部分冗余的煤炭供给。虽然欧洲、日本等煤炭需求减弱，但印度煤炭需求较强或一定程度消化其减量需求。在海外供给增量有限大背景下，展望未来，印度或成为支撑海外煤价的中坚力量。随着旺季到来，海外煤价有望迎来企稳反弹。我国煤炭进口量全年或稳定在4亿吨左右。需求层面，虽然当前需求走弱，然而随着下半年用煤旺季到来，煤炭需求有望转强。整体而言，展望下半年，无论动力煤还是焦煤，需求均有望企稳回升，从而助力煤价跌幅放缓。
　　投资策略：以静制动，强者自强
　　在当前市场快速轮动环境下，煤炭板块仍具备较强的防守型配置价值。展望2023年下半年，尽管煤价中枢面临高位回落风险，但煤价双轨制背景下，板块仍不乏盈利高位偏稳、有望凭借自身α优势抵抗周期波动的优质标的。重点推荐以下三条投资主线：1）高股息+稳盈利：面对市场不确定性，高股息标的具备稳定收益、淡化周期波动的优势，叠加长协锁价提高盈利稳定性、保底分红增强股息韧性，推荐关注陕西煤业、中国神华、山煤国际、兖矿能源、冀中能源、潞安环能、山西焦煤等。2）国改+中特估：优选煤炭板块PB估值小于1、内生成长性稀缺的央企龙头中煤能源，此外具备集团资产注入预期的相关标的同样值得关注。3）新能源/新材料转型：煤炭主业提供稳定现金流，积极转型新业务开拓第二成长曲线，攻守兼备，优选煤炭行业转型先锋电投能源（绿电），华阳股份（钠电池+光伏）、盘江股份（绿电）同样值得关注。
　　风险提示
　　1、经济承压形势下，下游需求存在不确定性；2、外部因素下煤价出现非季节性下跌风险；3、3、进口煤增量较大风险；4、行业新增产能较大风险。