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　　中國旺旺（0151.HK–5.09港元）：2H銷售額下降4%，預計利潤率將恢復
　　全年收入下降4%。2023財年，旺旺銷售額下降4%至229億元人民幣，毛利率下降0.9個百分點至43.9%，而淨利潤則下降20%至34億元人民幣。在2HFY3/23，銷售額下降4%，至121億元人民幣，淨利潤下降16%至18億元人民幣。管理層將銷售額下降歸因於疫情大流行，特別是在2022年第四季度（10月至12月）。公司自2023年起開始復蘇，並計畫在2024財年實現銷售額新高。按產品細分，在2HFY3/23，米果（占銷售額的32%）和零食（占銷售額的23%）銷售額分別增長4%和9%，而乳製品（占銷售額的45%）銷售額則下降14%。值得注意的是，乳製品在2023財年第4季度實現正增長，24財年第1季度增長加速。
　　盈利能力因原材料價格下跌而增加。2023財年2季度，旺旺的毛利率為44.9%（同比增長1.9%，環比增長2.1%），營業利潤率為22.9%（同比增長1.7%，環比增長3.8%）。管理層認為，由於原材料價格的緩和，成本負擔已大大減輕。對於FY3/24，管理層預計毛利率將繼續改善。然而，由於債務償還、人民幣貶值和美元加息，淨融資額為1.41億元人民幣（2023年上半年收入為8,300萬元人民幣）。淨財務虧損將淨利潤率拖累至16.8%（同比-2.1%，環比-0.1%）。
　　我們的觀點：我們認為隨著經濟活動的正常化，對旺旺產品的需求將逐漸恢復。此外，旺旺正在努力改善其產品組合和銷售管道，這兩者都將有助於收入增長。此外，更好的成本控制和原材料價格下降將有助於利潤率恢復。我們建議投資者重點關注消費復蘇。該股目前的交易價為FY3/24的13.7倍預估市盈率。
　　風險：1）原材料成本降幅低於預期；2）經濟弱於預期（崔喻盛）