总收入增长15%，盈利能力显著改善。2023Q1，爱奇艺实现收入83.5亿元，同比增长15%，增速为近三年新高。实现经调整归母净利润9.4亿元，同比增长479%，经调整归母净利润率提升至11%，同比提升约9pct。本季度爱奇艺经营性现金流净额为10.02亿元，连续四个季度为正。
　　《狂飙》等剧集热播，付费会员数重归行业第一。2023Q1，爱奇艺实现会员订阅收入55.5亿元，同比增长24%，主要得益于《狂飙》等剧集热播，日均付费订阅会员数（剔除试用会员）同比增长27%至1.28亿，为历史新高。本季度，爱奇艺付费订阅数超过腾讯视频，重新回归行业第一。
　　效果广告反弹明显，品牌广告有回升迹象但仍有滞后。2023Q1，公司广告收入同比增长5%，其中效果广告同比增长75%，品牌广告因高基数而同比下滑。为了迎合广告市场的逐渐复苏，公司在后续季度将会加大对综艺的投入，《乐队的夏天3》《哈哈哈哈哈第3季》《中国说唱巅峰对决2023》等经典综艺系列将会陆续上线。
　　公司情况：国内领先在线视频服务提供商，百度为最大股东。公司成立于2010年，是国内领先的在线视频服务提供商。公司主营业务为在线视频服务，制作和分发剧集、综艺、电影和动漫等长视频，同时也经营在线游戏、网络直播等业务。百度为公司第一大股东，持股比例45.5%，掌握89.3%的投票权。
　　投资建议：爱奇艺打造爆款剧集及综艺的能力持续被市场验证，用户付费心智逐渐养成，当前优质内容储备依然丰富，同时随着广告市场宏观需求复苏，有望推动公司收入稳健增长；并且降本增效成果显著，公司利润率稳步提升。我们看好后续剧集及综艺对业绩增长的拉动，预计2023-2025年公司实现经调整归母净利润28/32/40亿元。我们采用相对估值法，选取网飞、迪士尼、芒果超媒为可比公司，给予爱奇艺2023年经调整归母净利润15-20倍PE，对应目标价合理区间为6.2-8.2美元/ADS，较当前股价有12%-49%涨幅空间。首次覆盖予以“买入”评级。
　　风险提示：公司新剧集或综艺市场表现不及预期的风险；宏观经济下行导致广告主预算缩减的风险；行业竞争加剧的风险；内容监管政策风险等。