本篇报告分析了多层板/HDI/载板/软板/CCL及设备最新景气趋势。上半年景气仍低，进入下半年后，我们认为整体需求有望逐步回暖，数通板下游需求有望受益于算力提升而迎来潜在增量、汽车板短期面临价格压力中长线空间仍佳、苹果链再临新品旺季且今明年创新仍可期待，载板行业国产替代进程亦有加速趋势，CCL及设备仍处于周期底部。PCB板块前期在AI算力需求预期催化下估值已有一定的修复，我们认为PCB行业兼具周期和成长属性，目前行业处于周期底部位置，叠加AI+算力等创新驱动新一轮业绩增长，仍可积极关注。
　　行情回顾：5月以来SW-PCB板块数整体上涨，估值处于中枢附近。5月以来SW印制电路板块上涨8.5%，在各电子细分板块中排名第5，跑赢SW电子板块2.2pcts，跑赢沪深300指数11.1pcts；年初至今，SW印制电路板板块上涨28.3%，在电子细分板块中排名第4，跑赢SW电子板块14.7pcts，跑赢沪深300指数26.9pcts。板块整体PE估值逐步修复至历史估值中枢附近。
　　景气度跟踪：H1需求疲软延续，终端库存有待继续消化，关注H2复苏力度。终端需求：手机、PC等消费电子、通信基站、服务器需求疲软，汽车5月销量同环比改善，后市增速或将放缓。库存：5月中国台湾PCBCP值来到0.54低于过去两年同期水平，PCB厂商库存持续消化，DOI有所上升，且整体备库意愿较低显示整体行业对于景气预期较为悲观。产能供给：PCB厂商整体稼动率进入Q2有一定改善，预计在80%左右，近两年资本开支有所缩减，国内近年新增产能以补短板为主，主要集中于HDI、载板、高多层硬板以及上游高端基材领域，且亦向海外进行布局。产品价格：铜箔、树脂、玻璃布三大主材价格处于低位，短期在下游弱复苏背景下CCL价格预计将维持在较低水平，而PCB价格因需求疲软竞争加剧有10-20%的下滑。PCB整体景气展望：5月台股PCB营收保持双位数下滑，整体需求低迷态势延续，预计H2伴随库存去化、需求回暖将呈现逐季恢复性增长。
　　多层板：高算力打开高频高速高多层板新增需求，关注下游厂商在重点客户开拓情况。（1）数通板：AI服务器带动PCBASP大幅提升，看好算力需求驱动数通板快速增长。短期服务器客户去库存以及通信需求疲软影响上游PCB厂商业绩表现，中长期看，AI服务器单机PCB价值量较传统普通型增长数倍，而服务器新平台(支持PCIe5.0)切换以及400G/800G交换机的逐步放量将进一步带动相应PCB的升级，单机ASP亦有望大幅增加。建议关注H2新平台服务器及400G交换机订单释放情况对沪电、深南、胜宏、奥士康、景旺、生益电子等国内厂商中长线业绩弹性的拉动。（2）汽车板：短期景气尚可，行业供大于求面临价格竞争，长线增量空间仍佳。从国内汽车板厂商短期业绩来看，汽车板占比高的厂商23Q1实现了同比增长，目前汽车板行业整体稼动率保持在较高水位，但价格因竞争加剧有所下滑。展望H2，经济缓慢复苏需求有望逐步恢复，汽车板均价有望小幅回升。中长期我们仍看好汽车三化趋势下汽车板的增长空间。
　　HDI：AI服务器及400/800G光模块带来HDI增量需求，关注新产品量产进程。HDI下游应用主要以消费电子为主，H1消费疲软叠加去库存周期HDI景气较低，5月台股HDI公司总产值同比-23%至136.5亿新台币，HDI大厂华通单月收入同比-8%，下滑趋势延续。展望H2，苹果手机、NB等新品上市有望带动市场需求回暖，且算力需求提升将带动AI服务器GPU加速卡、400G/800G光模块用的多层高阶HDI板逐步放量，价值量较高，可关注国内在此领域具备前瞻布局的厂商。
　　载板：AI芯片、存储需求打开长线空间，IC载板国产化加速推进。BT及ABF载板短期因终端需求不振皆呈现疲弱态势，Q2行业或有望见底，H2若经济逐步复苏、服务器新平台放量、消费电子新品拉货，有望为载板带来增长动能。中长线来看，AI服务器单机CPU、GPU等芯片总的用量翻数倍的增长以及Chiplet封装技术应用的推广将打开ABF载板未来长线的广阔空间。Prismark预测2022年-2027年全球封装基板产值CAGR达到5.1%，高于PCB行业整体复合增速1.3pcts。而国内兴森、深南在ABF载板等高端产能有望在23年建成投产，国产替代有望加速推进。
　　软板：下游需求仍疲弱，汽车软板竞争加剧，关注H2苹果新品备货需求。安卓需求仍低迷，需关注库存去化以及新品销量情况，而苹果链PCB需求短期承压，下半年有望迎来新品需求。短期来看，市场对二季度高基数下的弱业绩表现已有预期。伴随6月苹果MR新品VisionPro发布，以及下半年iPhone15（潜望式镜头、钛合金、USB-C、3nm芯片和UI升级等创新）、Mac（M3芯片）、iPad、Watch等更多新品发售，预计H2果链PCB板块将迎来快速增长。下半年东山在新机份额以及新料号导入上将有望有更好表现，鹏鼎亦将稳中有升。此外，汽车软板需求仍佳，但受竞争加剧影响，上游软板厂商短期面临稼动率和毛利率两难抉择，毛利率或将进一步下滑。
　　 CCL：行业仍处于低谷，静待下半年需求逐步回暖。5月份台股CCL/FCCL公司总产值295.3/8.6亿新台币同比-28.0%/-5.4%,整体仍延续下滑趋势。我们认为