行业点评
　　中国电商行业– 618购物节趋势观察
　　据星图数据，今年618购物节整体行业GMV增长恢复至14.8%（2022年：8.2%），主要受益于综合电商的增速恢复，和直播电商渗透率持续提升。综合电商整体大促GMV增速由2022年的0.7%恢复至2023年的5.4%，我们将其归因于综合电商平台在持续驱动用户参与度提升上所做的努力。在今年618大促期间，直播电商产生的GMV同比增长27.6%，尽管仍高于行业平均水平，但相较2022年618期间同比增长124%有所放缓，这或表明直播电商给传统综合电商带来的竞争压力有边际缓解。传统电商平台不断提升供应链能力及丰富产品供给，同时强化内容生态来提升用户参与度。维持拼多多、阿里巴巴、京东的买入评级。（链接）
　　中国必选消费行业–原材料成本缓解为毛利率的扩张提供支撑
　　5月CPI数据显示近期经济增长仍较为平淡，但PPI增速的放缓实则有利于食品饮料生产商改善其投入端成本。值得注意的是，约占食品饮料生产商成本一半的主要原材料成本（农产品/包装），自2022年第四季度以来平均下降了11%。轶事证明，CPI-PPI差距的扩大标志着厂商将更有效地节约成本，且食品饮料业生产商的毛利率敏感度在所有行业中位列于前三（前一二为公用事业和家电）。半年报来临之际，我们认为原材料费用节省对支撑上半年毛利率至关重要；特别是在消费信心疲软环境下，能够成为维持净利润增长的关键驱动因素。我们重申华润啤酒（291HK）和青岛啤酒（168HK）作为行业首选买入标的。（链接）
　　个股点评
　　腾讯（700 HK，买入，目标价：455.0港元）– MaaS：提供一站式行业大模型解决方案
　　腾讯6月19日披露其行业大模型解决方案的最新进展。公司未来将提供一站式的MaaS（模型即服务）解决方案，使企业能够以较低成本打造大模型及AI应用。我们预计腾讯将从大模型发展中受益：1）腾讯MaaS产品将创造新的收入来源，长期推动腾讯云收入增长；2）腾讯的旗舰SaaS产品如腾讯会议将使用大模型能力进一步改善用户体验；3）大模型未来也将应用于腾讯其他业务（如游戏和广告等），拉动业务增长。长期看，我们看好腾讯AI业务发展，主因其丰富的应用场景、充足的用户数据以及较强的数字基础设施。我们基于SOTP的目标价维持不变在455.0港元。维持买入评级。（链接）
　　宝尊电商（BZUNUS，买入，目标价：8.4美元）–深度交流：全链路赋能品牌，三大业务协同可期
　　我们于上周五（6月16日）参加宝尊管理层深度交流会议，此次交流会议从公司战略发展、三大板块运营思路、渠道增量、AIGC应用等多维度展现宝尊未来增长空间、全链路服务+专业化平台壁垒、技术沉淀及品牌运营能力，并对618表现、电商复苏趋势、各渠道策略及BBM+BZI业务拓展进行了深度探讨。围绕三大业务线，我们认为会议亮点如下：1) 618竞争激烈促进行业增长，宝尊平台GMV目前符合预期/略超出预期；2) BEC业务保持稳健增长及利润率提升，BBM及BZI打开第二增长曲线、且BBM预计未来2-3年扭亏为盈；3) BZI主战场为东南亚，预计2024年开始贡献显著收入及利润(2023年主要任务为团队人才搭建及培养)；4）内容/直播电商优先级提升，发挥“人货品”高匹配度优势加强直播间能力，以期打开直播电商增量。此次交流会议梳理了三大业务运营思路，细节展示了创意直播中心建设等，加强了市场对主业稳健增长的信心以及BBM架构优化、本地化升级下增量空间及利润率改善的预见性。我们看好宝尊业务升级下的协同效益，BBM业务在2H23E产品优化、差异化策略下有望释放长期增长潜力，主业在巩固市场领先优势的同时稳步释放利润。维持买入评级，目标价8.4美元。（链接）