根据国家统计局数据，我国2022年末人口总数较上年末减少85万。为实施积极生育支持政策，北京市医保局率先将16项治疗性辅助生殖技术项目纳入医保甲类报销。试管受精（IVF/in-vitro fertilization）技术是辅助生殖的重要手段，在中美两国均占据辅助生殖市场95%以上的市场份额，锦欣生殖作为国内最大的私立IVF医疗机构，我们预计将是国内刺激生育背景下的长期受益者。
　　北京率先将相关辅助生殖技术项目纳入医保报销，凸显政策支持。北京市医保局在2023年6月15日召开新闻发布会，宣布将16项治疗性辅助生殖技术项目纳入医保报销（均为甲类，报销比例100%）。新政策将于2023年7月1日起落地，基本涵盖公立医疗机构开展辅助生殖的常用技术（包含1/2/3代IVF技术），覆盖从促排卵到胚胎培养/移植的整个IVF流程，且项目价格与现行价格相比基本不变。根据我们的测算，针对1/2代IVF治疗，北京医保覆盖总费用约1.5万元（注：各地辅助生殖技术项目现行收费有差异），占IVF单周期约4万元总费用（公开数据）的38%。此外，国家层面也在积极出台或者探索辅助生殖支持政策。比如，国家卫健委等17个部门在2022年8月发布“关于进一步完善和落实积极生育支持措施的指导意见”，提出推动医疗机构通过辅助生殖技术等手段提高不孕不育防治水平。国家医保局在2023年3月表态将逐步把适宜的分娩镇痛和辅助生殖技术项目纳入医保基金支付范围。我们认为，北京作为国内第一个将辅助生殖纳入医保的城市，对未来国家层面及其他地方出台类似政策具有重要指导意义。
　　我国辅助生殖渗透率低，预计医保覆盖将显著提高辅助生殖的可及性。根据Frost & Sullivan的数据，我国2018年的辅助生殖渗透率为7.0%（即使用辅助生殖治疗的患者数/适用辅助生殖治疗的患者数），远远低于美国的30.2%，表明我国辅助生殖领域有巨大的发展空间。根据欧美及亚洲地区的经验，随着国民收入水平以及对不孕不育重视程度的提高，辅助生殖的渗透率也将随之提高，将辅助生殖服务纳入医保报销（或者提供补助）将明显加快辅助生殖渗透率的提升。我国台湾地区的数据显示，从2003年至2018年，人工生殖周期治疗数从5,831例增长到39,840例，年均增长14%，主要的增长发生在2008年之后。2008年台湾地区颁布了“台湾人口政策文件”针对少子化制定生育鼓励和保障政策，2014年又提出“人工生殖补助方案”，促使人工生殖周期治疗数出现明显增加。
　　维持买入评级。调整目标至9.15港元（WACC：10.1，永续增长：3.0%），以反映港币兑人民币汇率假设的变化。我们预计锦欣生殖2023E/ 24E/ 25E收入增速为22.1%/ 20.6%/ 20.1%，经调整净利润增速为84.9%/ 19.5%/21.7%。