看好ARS渗透率提升，公司内生恢复叠加产能扩张，维持“买入”评级
　　公司发布2022年度业绩报告：2022年实现营收23.64亿元（+28.59%）；实现归母净利润1.21亿元（-64.36%），实现经调整归母净利润2.77亿元（-37.2%）。考虑到公司产能扩张下经营开支增加以及员工持股计划开支增加，我们下修2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.61（原为5.33）/4.98（原为6.72）/6.46亿元，EPS分别为0.14/0.20/0.26元，当前股价对应PE分别为36.8/26.7/20.6倍，公司聚焦IVF主业，生殖+妇儿协同明显，维持“买入”评级。
　　2022年疫情叠加非经营因素影响，公司利润端有所下滑
　　收入方面，深圳、成都地区IVF周期数下降，导致ARS业务分别下降18%、10%；美国IVF周期数增加，收入增长1%；武汉由于ARS业务中断，ARS收入下降88%；中国香港由于并表收入增长257%。利润方面，2022年归母净利润1.21亿元（-64.36%），经营相关因素包括周期数下降导致毛利率下降/美国和云南加大营销推广/ HRC由于通货膨胀、诊所搬迁新建导致经营开支增加，非经营因素包括武汉锦欣因ARS业务中断产生一次性亏损3880.9万元/出售康智乐思投资产生一次性亏损4042.3万元/新增3亿美元的银团融资产生的利息，剔除非经营因素影响后，公司的经调整归母净利润2.77亿元，同比下降37.2%。
　　行业有望快速扩容，内生恢复叠加产能扩张下公司有望实现较高增长
　　我国目前人口问题严峻，近2年国家持续发布相关促进生育政策，我们认为辅助生殖服务渗透率有望加速提升。锦欣生殖作为IVF民营龙头，在牌照壁垒高筑的IVF市场中，还拥有核心IVF机构管理运营能力、具备明显竞争力的较高成功率，优先受益需求扩容。展望2023年，不仅有成都、深圳、武汉的内生恢复，还有2022年新增深圳/云南持股比例、美国新增诊所/诊所搬迁升级/新增医生、妇儿业务拓展、妇儿+ARS协同加大引流等带来的新增贡献。
　　风险提示：ARS业务恢复不及预期；辅助生殖服务机构整合不及预期。