辅助生殖技术——治疗不孕不育患者的重要手段之一。辅助生殖技术（ART）主要包括人工授精技术（AI）、体外受精技术（IVF）及配子移植技术。约25%不孕夫妇需要借助辅助生殖技术进行治疗。对比三类技术，IVF具有成功率高，价格昂贵，单周期时间长的特点。
　　辅助生殖行业——行业亟待开发，增长空间广阔。我们预计2021年我国辅助生殖潜在市场规模超4400亿元，而现有辅助生殖市场规模仅约330亿元。不孕率的上升与生育政策的利好将推动行业在未来5年以超10%的增速发展。由于初育年龄上升、亚健康生活方式等因素，预计我国不孕率将由2016年的15.0%提升至2023年的18.2%。三孩政策直接刺激辅助生殖市场，未来辅助生殖有望纳入医保。
　　锦欣生殖投资逻辑——量价齐升带动营业收入迅速增长。量方面，公司内生外延并举。公司深耕四川成都、广东深圳、美国加州三大核心地区，不断提升周期数与市占率。同时已布局湖北武汉、云南昆明、香港、老挝，未来有望借助十四五全国牌照扩张契机进入其他省市，新地区有望为公司收入贡献显著增量。价方面，公司通过多科室协同共建延展前后端价值链。公司向男科、妇科、中医科、生殖免疫科、健康管理科等科室拓展，完善生育全生命周期业务布局。
　　盈利预测与估值——鉴于辅助生殖行业空间广阔，公司量价齐升，内生外延并举驱动长期增长，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.03/5.82/7.34亿元，对应PE为33X/23X/18X。由于2022年疫情影响超预期，我们适度下调公司营收与利润预测，但其不改公司长期发展确定性。我们采用PE法，参考港股医疗服务公司给予23年45倍的估值，对应目标价7.6港元（6.66元），上调投资评级至“买入”。
　　风险提示：辅助生殖政策风险、商誉减值风险、消费恢复不达预期、业绩预测和估值判断不达预期等