投资要点
　　营收增长平稳，利润受疫情及非经因素影响短期承压。2022年公司实现营业收入23.64亿元，同比增长28.6%；实现归母净利润1.21亿元，同比下降64.4%；实现经调整后净利润2.74亿元，同比下降39.8%。公司净利润下滑主要受非经因素、疫情反复旗下医院经营波动及美国HRC业务重组影响。
　　海内外业务全面复苏可期。随着：1）成都地区辅助生殖与妇儿融合助力业务持续稳定增长；2）大湾区打造研究型生殖专科标杆医院，深圳新物业竣工，VIF产能有望扩大4倍；3）武汉IVF牌照正式复牌，云南九洲和昆明和万家两家新医院业绩爬坡；4）海外板块本土病人及国际病人积压需求持续修复，东南亚市场战略化布局；公司有望迎来海内外业务全面复苏。
　　公司未来5年业务成长路径逐渐清晰，内生外延中美辅助生殖龙头有望跑出加速度。内生增长上，存量院区IVF周期数继续爬坡，VIP业务渗透率进一步提升，围绕辅助生殖延伸至妇儿、产科、儿童康复等学科。外延上，国内每年有望并购1-2家位于一线城市或有较强辐射能力的二线城市的IVF医院，美国每年有望新增5-10位医生，东南亚地区布局有望通过战略化并购加强。
　　盈利预测：辅助生殖行业是高壁垒、高成长赛道，行业政策积极。公司在中美辅助生殖市场均处于领先地位，短期有望受益于国内外患者积压需求修复迎来业绩反弹，长期公司有望通过内生和外延双轮驱动，进一步巩固行业龙头地位。我们预计2023-2025年公司EPS为0.15/0.20/0.25元，同比增长207.6%/30.7%/23.4%，2023年4月14日收盘价对应PE分别为31.94/23.43/19.80倍；预计2023-2025年经调整EPS为0.19/0.24/0.28，2023年4月14日收盘价对应PE分别为25.78/20.65/17.25倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：并购整合不及预期；IVF周期数修复不及预期。