上周我们与一些机构投资者交流了对汽车行业和公司的最新观点。随着五六月份汽车销售数据的逐步回暖，我们发现大部分投资者的情绪有边际性改善。虽然现阶段参与做多的意愿仍然不强，但会询问市场何时见底以及具体标的估值的底在哪里。大部分投资者更希望市场可以自然出清。现在投资者对整车厂的关注比较集中，长线投资者能选择的整车标的甚至只有1-2家。不少投资者转向关注零部件的机会，认为零部件更能够在整体增长但竞争加剧的新能源汽车市场中获益。投资者仍然关注汽车经销商的情况，但现阶段对经销商业绩的担忧难以轻易打消。
　　近期汽车零售数据不错、零部件排产提升，是否复苏将至？复苏是投资者憧憬的方向，但根据我们近期的渠道调研，需求的恢复仍然较弱。虽然近两个月销量环比有所改善，但是行业库存仍然处于高位（超过2个月），终端折扣也不断扩大，尚无收窄的迹象，价格战还在延续。虽然目前渠道内国六a的库存已经基本清除，但是国六b的部分标准延迟到年底实施可能会给未来几个月车企的选择以及库存的变化带来不确定性。汽车作为耐用消费品，消费者的购买意愿与对未来的信心高度相关。既然宏观经济的修复尚需时日，汽车需求的恢复也不太可能一蹴而就。
　　价格战何时休？价格战可能会严重损害产业链公司的盈利水平，何时止战是投资者集中关心的问题。我们认为降库存是结束价格战的关键。投资者反馈从供应链了解到主机厂仍在加大排产力度，这也呼应了我们去年8月提出价格战时的核心论据：2023年新能源车的产能集中释放。现金储备更好的车企在这轮竞争中存活下来的概率更高。
　　怎么看今年和明年的新能源车市场？我们预测今年新能源乘用车批发销量有望同比增长27%至830万台，零售销量同比增长35%至710万台。我们认为明年新能源车的销量增速可能进一步放缓，短期内中国新能源车渗透率达到40%左右时可能会进入阶段性的平台期，因为当下网约车的需求以及低线城市对微型电动车的需求长期来看不可持续。
　　刺激政策vs加速出清。大家普遍认为今年行业遇到的困难大于去年，所以政府今年推出刺激政策的必要性大于去年。我们认为刺激政策虽然对短期有帮助，但对于行业的中长期健康发展弊大于利。现在中国市场的汽车品牌数量接近100个（今年1-4月累计上险数超过1,000台的品牌有83个），激烈的市场竞争有利于优胜劣汰、加速出清。头部的自主品牌具有较强的市场竞争力，而国有企业有望获得来自政府的更多支持。所以从现金储备来看，二线造车新势力在本轮淘汰赛中面临的生存挑战相对严峻。合资车企中，如果排除韩系、法系，聚焦中端市场的福特、日产、别克/雪佛兰、大众、本田、丰田等品牌（竞争力按照排序）都可能面临市场份额显著下滑的风险。
　　出口市场能有多大？今年1-5月中国乘用车出口同比增长97%至约147万台，超出市场预期。我们预测今年乘用车出口有望同比增长47%至370万台。不少投资者询问出口最多能做到多少的问题。如果排除政治风险较高的美国市场，同时考虑到德意法以及日韩等传统汽车强国的进入难度，我们估计中期中国车企（不包括类似特斯拉的出口）的出口市场规模有望达到600万台，对应月度出口约为50万台。因此我们认为未来几年，出口销量有望继续增长，但是增速可能会放缓。
　　整车厂vs零部件vs经销商。有投资者询问我们在汽车子板块的选择，我们认为在终端市场竞争白热化的今天，零部件是更加安全的选择。只要汽车销量不差，细分赛道的零部件龙头便有望保持稳健的增长，对海外市场有布局的零部件企业也更能够抵御今年国内汽车价格战的影响。我们认为投资者可能需要关注零部件企业今年可能新增的来自于应收账款的坏账风险。目前整车厂的竞争格局还处于快速变化之中，投资整车厂的难度较大，对标的的选择也更加动态。经销商的竞争格局相对稳定，但投资者对业绩仍有担忧。投资者比较关心的零部件公司包括：敏实集团（425 HK，未评级），伯特利（603596 CH，未评级），拓普集团（601689 CH，未评级），星宇股份（601799 CH，未评级），德赛西威（002920 CH，未评级），中科创达（300496 CH，未评级），三花智控（002050 CH，未评级）等。
　　特斯拉的近况以及怎么看蔚小理？近期特斯拉（TSLAUS，未评级）宣布Model 3/Y全系车型都可以享受联邦7,500美元的税收补贴，有利于促进其在美国的销售。但考虑到弗里蒙特工厂已经接近满产状态（60万/年），而德州奥斯汀工厂的爬产慢于预期（3季度可能进行产线调整而影响产量），我们估计特斯拉美国两个工厂的全年产量为70多万台。特斯拉上海工厂也可能在3季度降低对Model 3的排产，以对Model 3改款车型做产线切换。蔚小理中我们仍然最看好理想汽车，卓越的产品竞争力和公司治理能力有望助力其成为长期赢家；目前市场的分歧主要在于公司即将推出的纯电产品（尤其第一款MPV车型）是否能够复制其在增程式车型中取得的成功。小鹏和蔚来目前都还缺乏自我造血能力。小鹏