宏观点评
　　在通缩的边缘
　　在消费需求疲软和供应竞争激烈的情况下，中国5月CPI涨幅仍接近于零。随着房屋销售和耐用品消费进一步走弱，耐用品的CPI继续下降。由于房租持续下降，就业形势依然严峻，尤其是青年人。医疗保健、旅游、休闲服务和社会活动相关消费仍是中国消费复苏的少数亮点，这些行业的CPI继续反弹。随着国内经济疲软和海外信贷状况收紧，中国的PPI进一步下降。中国企业继续去库存，对资本支出扩张持谨慎态度。我们将2023年中国CPI和PPI增速预测从1.4%和-1.6%下调至0.8%和-2.3%。通缩压力表明总需求仍然疲软，而大多数行业的供应竞争激烈。通缩压力将增加债务负担并损害耐用消费和资本支出需求。中国可能会温和下调LPR并放宽房地产政策，以抵御通缩风险并提振需求增长。
　　由于消费需求疲软，5月CPI涨幅保持低位。继4月同比上涨0.1%之后，5月CPI同比上涨0.2%。由于食品CPI在4月上涨0.4%、5月同比上涨1%，因此食品通胀温和上升。能源板块延续通缩趋势，燃料CPI在4月同比下降10.4%后，5月进一步同比下降11.1%。由于整体消费疲软，5月核心CPI同比增幅维持在0.6%的低位。分行业看，电信设备、运输车辆和家用设备及设施的CPI同比进一步下降，耐用品消费仍然疲软。由于5月房租继续下跌，年轻人的就业状况仍然趋弱。药品、医疗服务、旅游服务、娱乐服务和鞋类经历了温和的通胀，因为这些行业的需求恢复得比其他行业好。
　　由于国内经济走弱和海外信贷状况收紧，PPI进一步下降。继4月同比下降3.6%后，5月PPI进一步同比下降4.6%。5月房屋销售、耐用消费、基建投资和出口均出现恶化，国内经济转弱。与此同时，在美国中小银行动荡之后，海外信贷状况收紧。此外，中国增加了煤炭等部分大宗商品的进口，增加了PPI的下行压力。煤炭开采、油气开采、黑色金属和有色金属的PPI在4月同比下降9.3%、16.3%、13.6%和8.6%后，5月分别下降13.1%、19.1%、16.8%和8.4%。同时，5月通用设备、汽车和计算机及电信设备的价格分别同比下降0.4%、1.1%和1.7%。从环比来看，继4月下降0.5%后，5月PPI下降0.9%。5月酒类和饮料价格环比上涨0.3%。但5月煤炭、黑色金属、石油产品和原油和天然气价格环比分别下跌5.2%、4.2%、3.3和2.1%。
　　我们将2023年CPI和PPI增速预测从1.4%和-1.6%下调至0.8%和-2.3%。原因之一是，国内消费、房屋销售和企业资本支出远低于我们的预期。由于需求前景看跌、竞争激烈以及政策和地缘政治的高度不确定性，私营企业信心恢复过慢，因此就业状况一直不好，延缓了消费者信心和支出的复苏。另一个原因是，由于发达经济体的劳动力市场依然强劲，服务业通胀比预期更具粘性。流动性和信贷紧缩周期持续时间长于预期，大宗商品价格下行压力加大。
　　CPI和PPI可能从2H23开始逐步回升。中国的CPI增长可能会保持低位，并在2H23温和回升。由于基数效应和经济进一步复苏，2024年CPI增速应进一步上升。我们预计2024年CPI增速将达到2.4%。PPI可能在2H23收窄同比跌幅并在2024年反弹。我们预计PPI将在2024年上涨1.7%。
　　中国或温和下调LPR并放宽房地产政策，以对抗通缩以提振需求增长。通缩压力表明需求依然疲软，而大多数行业的供应竞争激烈。通缩压力将增加债务负担并损害耐用品和资本支出需求。展望未来，中国或温和下调LPR并放宽房地产政策，以抵御通缩风险并促进增长。由于中国央行关注银行的净息差，而财政部关注银行的利润和股息增长，LPR下调应该是温和的。房地产政策应该适度宽松，中国决策者将继续试图引导更多的财政和信贷资源进入硬技术和高端制造，这也是中美战略竞争的关键。