行业点评
　　中国文娱行业-憧憬丰富内容上线，行业迎来估值修复
　　随着利空因素逐步被市场消化，我们认为近期底部拐点明确，有望迎来业绩和估值双重温和修复。板块情绪将受益于: 1）2Q23E同期的低基数增长效应；2）暑期强劲剧集和游戏上线；3）电商618大促稳健表现；以及4）潜在经济刺激政策。我们看好包括短视频、长视频和游戏在内的泛文娱赛道，这主要是基于宏观高防御性、竞争格局稳定、利润释放逻辑清晰。优选业绩预期向好、市占率提升、估值吸引标的，首选快手、爱奇艺、同程旅行和中手游。
　　在线娱乐：内容为王，变现提速。5月传媒文娱行业因外围环境、脱口秀等事件引发市场对内容监管的担忧，视频及直播标的回调较大。随着部分剧集重新上线，6月市场情绪回暖下文娱板块弹性凸显，其中：1)短视频电商/本地生活增势不减，广告复苏可期；2)长视频期待暑期精品剧加速定档; 3)直播行业在短期逆风后有望于2H23E逐步复苏。当前板块估值为2023年12倍市盈率(对应2023-25年利润15%年均复合增速)，估值较为吸引。短视频赛道，看好快手利润释放加速、电商货币化率提升、及广告复苏。长视频赛道，看好爱奇艺中台化壁垒、题材精准及利润释放逻辑，近期股价回调提供买点，预计2Q23E业绩坚挺(指引不改)、憧憬暑期档精品剧集增量。
　　游戏：防御性凸显,业绩预期向好，憧憬AIGC场景应用。看好游戏板块结构性复苏，受益于新游供给上行、版号稳中有升、出海增量。AIGC有望赋能研发、提升用户体验且降本增效。尽管中国游戏市场竞争格局较集中，但中腰部公司差异化策略下成长空间仍然可期。我们看好中手游头部IP加持下精品游戏的丰富储备及持续输出能力（3款重磅新游将于2H23上线），期待2023年收入加速及利润释放(预计1H23收入同比增长52%，2023-25年利润年均复合增速24%，均高于行业平均）。
　　直播电商：持续获取份额，618增速亮眼。此次618大促，直播电商侧重内容和商品融合，重视低价好物、活动简化、商家激励支持。补贴加码、内容生态优化及消费温和复苏下，预计短视频2Q23 GMV同比增幅有望超过30%，市占率提升至21%。我们预计快手2023-25年GMV年均复合增速超过20%（其中2023年的GMV/收入增长为33%/41%），货币化率在达人分销、全域经营下有效提升。潜在电商增量包括: 1）快手商城上线；2）川流计划增量;3）货架厂、营销体系、经营工具升级下流量提效。（链接）