宏观策略及行业、个股点评
　　宏观策略
　　宏观点评-经济增长疲软，政策将适度宽松。
　　5月中国经济复苏依旧疲软，但符合市场预期。中国楼市低迷，开工量持续萎缩，房地产开发投资进一步放缓，多数民营开发商“躺平”并停止购地。5月社会零售销售疲软，各行业表现参差不齐。餐饮服务、服装和家电走弱，与住房相关的耐用品消费仍然疲软，而必需品、电信设备和汽车消费则强势反弹。由于服务业吸纳了超过60%的中小企业和城市就业岗位，对就业和消费者信心的恢复非常重要，因此服务业活动的复苏好于制造业产出的复苏。由于服务业的持续复苏，我们预计未来几个季度房地产市场和家庭消费可能会逐渐改善。预计固定资产投资将放缓，由于民营企业信心恢复缓慢，地方政府融资平台和国有企业对扩大债务变得更加谨慎。为促进经济增长，中国决策者可能进一步将LPR下调10个基点，允许更多城市适度放宽房地产政策，为硬科技、高端制造和小微企业提供额外的财政补贴和税收抵免，鼓励地方政府向消费者提供优惠券，提升人民币汇率更大灵活性以促进出口和提高国内政策自主权。我们预计2023年二季度GDP同比增长7.6%，两年复合年增长率为3.9%，而2023年1季度的同比增长率为4.5%，两年复合年增长率为4.6%。我们维持2023年GDP增长5.7%的预测，两年复合增长率为4.3%。
　　楼市持续疲软，房地产政策可能进一步宽松。继4M23下降0.4%和21.2%后，中国5M23房地产销售面积和开工面积分别同比下降0.9%和22.6%（除非另有说明，均按同比计算）。房地产开发投资继4M23下降6.2%后，5M23进一步下降7.2%。就2年复合年增长率而言，售出面积和开工面积在5M23分别下降11.2%和23.8%，而4M23分别下降8%和18.4%。潜在的住房供应比住房需求缩减得更明显，因为房市的供需调节或在中期内缓解未来房价的下行压力。不过，新房开工率持续低迷，预示着房地产开发投资可能进一步减少，短期内经济增长面临下行压力。房地产开发商对购买土地仍持谨慎态度，而银行对大多数民营开发商提供信贷仍持谨慎态度。房地产开发商开发投资资金来源中的贷款资金继4M23下降10%后，5M23继续下降10.5%。得益于1Q23房屋销售的改善，开发商用于开发投资的资金来源中的存款和预付款和个人抵押贷款继4M23下降2.8%和2.9%后，在5M23分别回升4.4%和6.5%。展望未来，我们预计2H23的房屋销售可能会出现温和改善，因为中国央行或进一步放松信贷政策，我们预计更多城市或效仿青岛适度放松房地产政策，下调首套房和二套房贷款的首付比例和利率。下半年房地产开发投资的同比降幅或温和收窄。我们预计2023年房地产开发投资将下降3.5%。
　　由于消费者信心依然疲软，社会零售额不及预期。社会零售额同比增速从4月的18.4%下降至5月的12.7%，其2年复合年增长率在5月达到2.5%，略低于4月的2.6%。餐饮服务、服装和家电的2年复合增长率分别从4月的5.4%、1.1%、-1.9%和9%下降至5月的3.2%、-0.7%、-5.4%和6.2%。与住房相关的耐用品和电子产品零售仍然疲软，家具、建筑和装饰材料以及文化和办公产品在4月分别下降5.7%、11.5%和4.9%后，5月分别下降4%、11.3%和2.3%，但如果从2年复合增长率来看，饮料、烟酒产品和药品的2年复合年增长率分别从4月的1.2%、3.4%和5.8%上升至5月的3.4%、6.2%和8.9%，必需品零售额稳步回升。电信设备和汽车零售额的2年复合年增长率从4月的-5.3%和-2.8%跃升至5月的8.4%和2.1%，表现出惊人的改善。展望未来，房地产市场企稳和服务消费复苏应会支持未来几个季度的就业状况和消费者信心修复，零售额也可能会逐渐改善。
　　服务业恢复好于制造业，服务业复苏对就业和消费信心恢复具有重要意义。服务业产出指数在4月上升8.4%后，5月继续上升9.1%，而工业增加值（VAIO）同比增速从4月的5.6%放缓至5月的3.5%。从2年复合年增长率来看，5月服务产出指数和工业增加值分别增长2.1%和3%，而4月分别为1.3%和3.2%。服务板块中，交通运输、电信服务、互联网与IT服务等行业景气度较好，资本市场服务、房地产服务等行业景气度较弱。在制造业方面，由于出口大幅放缓，房地产市场活动和企业资本支出仍然低迷，纺织、医药、建筑材料、钢铁产品、金属产品和通用设备的产出疲软。但随着相关行业受益于全球能源转型革命，化工、有色金属、汽车、电工材料装备等行业产量明显提升。展望未来，服务业的持续复苏应会支持就业状况和消费者信心的逐步改善。同时，服务业吸纳了中国60%以上的中小企业和城镇就业。
　　由于民营企业信心依然疲软，地方政府面临隐性债务压力，固定资产投资继续放缓。5月固定资产投资同比增速从4月的3.9%下滑至2.2%。房地产行业对其拖累较大，由于房地产开发投资在5月下降了10.2%，此前4月下降了7.2%。大多数民营开发商选择“躺平”并停止购买土地，表明未来房地产开发投资的复苏将非常缓慢。制造业FAI同比增速从1Q23的7%放缓至4月的5.3%和5月的5.1%。展望未来，随着能源转型和智能技术革命推动这些行业的资本支出，化工产品、汽车和电气材料与设