周度观点：
　　上周央行再次下调公开市场操作和MLF利率。6月13日央行下调公开市场操作利率10个基点，将7年逆回购利率从2%下调至1.9%；6月15日将1年期MLF利率从2.75%下调至2.65%。
　　此次降息后，国债收益率先降后升，股市和商品上涨，人民币先贬后升。
　　国债收益率先降后升。降息当天，10年期国债收益率下降5bp。但是截至周五（降息后第四个交易日），10年期国债收益率较降息前仅下降1个bp，1年期国债收益率甚至较降息前上升2个bp。（图表1）
　　A股明显上涨。降息当天A股上涨较为温和，但是随后几天涨幅扩大。截至周五，上证综指、沪深300和创业板指数分别较降息前上涨1.4%、3.1%和5.5%。（图表2）
　　商品价格明显上涨。降息后以来，商品价格明显上涨。截至周五南华商品指数较降息前上涨4%，工业品和农产品价格分别上涨4%和3.8%。（图表3）
　　人民币汇率先贬后升。降息当天，人民币汇率贬值0.2%。截至周五，人民币汇率较降息前升值0.4%。（图表4）
　　本月20日LPR利率大概率跟随下调。2016年以前央行以存贷款基准利率作为主要利率政策工具。2016年以来公开市场操作利率和MLF利率成为央行主要利率政策工具（图表5）。2019年以来央行六次下调公开市场操作和MLF利率（图表6）。其中三次先下调7天逆回购利率，一次先下调1年期MLF利率，两次同时下调7天逆回购和1年期MLF利率；其中四次降息10bp，一次降息5bp，一次降息20bp。前五次逆回购和MLF降息后均下调了LPR利率，但LPR降息幅度和逆回购或MLF降息幅度并不完全等同。（图表7）
　　和前五次公开市场操作和MLF降息相比，此次降息后短期市场表现较为积极。和前五次央行公开市场操作或MLF降息后4个交易日的市场平均表现相比，此次降息后国债表现偏弱，股市、商品和人民币汇率表现较强（图表8），可能反映市场对政策进一步宽松的预期。美国国务卿布林肯访华也给市场情绪带来一定提振。周五国常会研究推动经济持续回升向好的一批政策措施，要求“必须采取更加有力的措施，增强发展动能，优化经济结构，推动经济持续回升向好”。我们预计后续市场表现仍取决于政策落地情况和经济基本面变化。
　　房地产对经济拖累加大，经济基本面仍需政策进一步支持。上周统计局公布的5月份宏观经济数据显示，房地产对经济拖累进一步加大。5月份房地产销售面积同比下跌3%，增速转负（图表9）；房地产开发投资同比下降10.5%，跌幅较4月扩大，拖累固定资产投资增速（图表10）；房地产销售相关的建筑及装潢材料类商品零售同比下跌14.6%（图表11）；房地产上游钢铁、水泥、平板玻璃产量同比负增长且增速进一步下滑（图表12）。70个大中城市房价环比转弱，尤其是一线城市二手住宅价格由涨转跌，可能会影响居民购房意愿（图表13）。往前看，经济增长前景仍然面临较大不确定性，我们预计，下半年宏观政策可能会进一步加大。
　　上周经济数据：
　　国内：1）经济环比有所企稳，但房地产拖累加大。5月工业增加值同比增长3.5%，较4月同比增速5.6%回落；季调后环比增长0.63%，较4月-0.34%回升；两个月平均环比增长0.14%，仍然较1季度放缓。受基数上升影响，5月服务业和零售同比增速从高位回落，两年平均增速略有放缓。5月固定资产投资增速放缓，受房地产开发投资跌幅扩大拖累。5月商品房销售面积同比下跌3%，由正转负；新开工面积同比下降27.3%，跌幅仍然较大。2）财政收入增速和赤字率回落。5月一般公共预算收入同比增长32.7%，增速较4月70%高点回落，主要是去年基数影响。两年平均增速从4月-0.2%下降至5月-5.4%，跌幅扩大。土地出让收入同比下跌13%，跌幅较4月-0.7%扩大。一般公共预算收入和政府性基金赤字合计4241亿元，较去年同期减少4897亿元。3）上周央行降息后，利率先降后升。上周央行下调7天逆回购利率和1年期MLF利率各10个基点。全周DR007上升13bp至1.94%；1年期AAA同业存单利率上升2bp至2.34%；10年期国债收益率下降1bp至2.66%。4）人民币汇率有所企稳。上周人民币汇率升值0.1%至7.12元/美元。
　　高频数据：1）生产：部分生产指标出现回升迹象。本周，部分生产指标出现或者延续回升态势，高炉开工率、焦炉生产率、纯碱开工率、PTA开工率环比分别上行0.7、0.2、0.5和3.4个百分点。其中，焦炉生产率已连升3周，高炉开工率在连续3周持平后再度上行。此外，石油沥青装置、PVC、汽车半钢胎开工率较前值分别下降0.2、1.9、0.2个百分点，江浙织机负荷率与前值持平。2）需求：商品房销售面积同比快速下行，汽车零售仍较为低迷。6月12日至16日，30大中城市商品房成交面积与重点10城二手住宅成交面积日均值同比增速分别为-43.3%和2.5%，两项指标较前值均大幅走弱。6月以来，新房和二手房均快速降温，政策预期渐强。6月11日当周，乘用车零售量日均值录得4.3万辆，同比增速为-10%，前值-9%。3）价格：猪价下行，果蔬价格上行，油价涨跌互现，钢价涨幅收窄。本周，猪肉批发价继续下跌，环比跌幅为0.8%，果蔬价格则保持上行态势。布油