贷款延续偏弱增长势头。5月新增贷款1.36万亿元，同比少增5418亿元，略低于市场预期的1.45万亿元。和过去三年同期相比5月新增贷款仍然偏弱，叠加去年同期基数偏高，贷款余额同比增速较4月回落0.4个百分点至11.4%（图表1和2）。
　　住户贷款环比回升，同比增速持平。5月住户贷款增加3672亿元，由负转正。住户贷款同比增速持平于上月7.1%。（图表3）
　　企业中长期贷款增长较快，但票据融资和短期贷款不及去年同期。5月企事业单位贷款增加8558亿元。其中，中长期贷款增加7698亿元，同比多增2147亿元。但是票据融资和短期融资合计新增770亿元，而去年同期基数较高，因此同比少增9001亿元。企事业单位贷款同比增速回落0.7个百分点至14.2%（图表4）。
　　社融增速回落，受贷款和债券融资拖累。5月新增社融1.56万亿元，比上年同期少增1.31万亿元，大幅低于市场预期的2万亿元（图表5）。除了人民币贷款较去年同期少增，5月政府和企业债券净融资分别比去年同期少增5011亿元和2541亿元，也给社融造成拖累（图表6）。5月存量社融同比增长9.5%，仅高于1月9.4%的同比增速低点。
　　M2增速回落，外汇占款增长可能放缓。5月M2同比增长11.6%，较4月回落0.8个百分点（图表7）。去年11月以来，央行外汇占款有所增长；今年3月外汇占款增加1712亿元，创2014年4月来新高（图表8）。但4月以来人民币贬值压力上升，央行外汇占款再度回落。4月央行外汇占款降至1亿元，5月可能仍然维持低位。国内信贷和外汇占款同时放缓给M2增速造成拖累。
　　稳定信贷需求仍需宏观政策进一步发力。4月以来经济环比增长动能转弱，房地产销售有所放缓；5月PPI跌幅进一步扩大，CPI维持低迷。6月13日央行下调公开市场操作利率，将7天逆回购利率从2%下调至1.9%，以应对短期经济增长和通胀下行压力[1]。下半年房地产市场和外需面临较大不确定性，经济自主增长动能偏弱，信用扩张仍然缺乏动力。考虑去年6月新增贷款和社融基数较高，贷款和社融同比增速可能尚未见底。我们预计下半年央行仍有继续降息降准的可能，财政政策也有必要加大宽松力度。
　　风险提示：房地产回升不及预期，海外经济衰退。