CPI同比增速小幅回升。5月CPI同比增长0.2%，较4月涨幅0.1%小幅回升，略低于市场预期的0.3%（图表1）。5月CPI环比下跌0.2%，和过去两年同期环比跌幅持平。
　　食品价格环比跌幅收窄，同比增速回升。5月食品价格环比下降0.7%，跌幅较4月-1%略有收窄（图表2）。其中，鲜菜价格环比下跌3.4%，猪肉价格环比下跌2%，跌幅都较4月收窄。5月食品价格同比增长1%，较4月同比增速0.4%略有回升。
　　能源价格环比跌幅收窄，但同比跌幅仍然较大。5月交通工具用燃料价格环比下跌0.2%，较4月环比-1.6%跌幅收窄（图表3）；受基数影响，同比跌幅从4月10.4%扩大至5月11.1%。
　　核心CPI维持较低增速水平。5月核心CPI环比持平，同比增速从4月0.7%回落至0.6%（图表4）。5月交通工具价格环比下跌0.4%，跌幅较4月-0.9%收窄（图表5）。5月租赁房房租环比下跌0.1%，再次转负；同比跌幅持平于前月-0.3%（图表6）。
　　PPI跌幅进一步扩大。5月PPI环比下跌0.9%，同比下跌4.6%，环比和同比跌幅均较4月扩大（图表7）。5月黑色、有色、建材等原材料购进价格环比跌幅较4月扩大（图表8），对当月PPI拖累较大。4月工业生产环比增速明显放缓，5月制造业PMI继续回落、出口增速转负，反映近期经济增长动能有所转弱。
　　近期CPI或出现同比负增长。今年疫情放开后，旅游等服务价格出现回升，但总体而言通胀仍然偏弱。1季度工业产能利用率创2020年2季度以来新低，反映经济仍然运行于潜在产出水平之下。考虑去年基数变化，未来几个月通胀仍有可能进一步下降，CPI可能会在个别月份出现同比负增长。
　　风险提示：国内经济恢复不及预期，海外经济衰退。