工业同比增速回落。5月制造业PMI回落2.7个百分点至49.2%，进入收缩区间（图表1）。纺织服装、黑色、汽车、有色等行业PMI跌幅较大（图表2）。制造业PMI生产和新订单指数均较上月回落。4月工业增加值同比增速受益于去年低基数，5月基数略有回升。我们预计5月工业增加值同比增长4.2%，较4月同比增速5.6%回落。
　　零售同比增速高位回落。国家税务总局增值税发票数据显示，“五一”假期全国消费相关行业销售收入同比增长24.4%，服务消费和商品消费同比分别增长28.7%和19.5%[1]。“五一”期间，国内旅游收入同比增长129%（图表3）。去年4月上海受疫情影响最大，基数最低（图表4）。我们预计5月零售同比增长14%，较4月同比增速18.4%回落。
　　投资增速仍然偏弱。5月建筑业PMI回落5.7个百分点至58.2%。其中，房屋建筑业PMI和土木工程建筑业PMI分别回落8.5和8.7个百分点至55.6%和61.7%（图表5）。4、5月份房地产销售增长放缓（图表6），房企资金压力再次上升。我们预计1-5月固定资产投资累计同比增长4.6%，较1-4月累计同比增速4.7%放缓。
　　出口增速面临下行压力。今年以来，出口增速明显高于出口交货值（图表7）。5月制造业PMI出口订单指数回落至47.2%，外需进一步回落。韩国5月出口同比下跌15.2%，延续今年以来下跌态势（图表8）。我们预计5月中国出口同比增长2%，较4月8.5%继续回落；进口同比下降6%；贸易顺差982亿美元左右。
　　CPI可能回升，但PPI跌幅扩大。5月以来食品价格继续回落（图表9），但跌幅小于去年同期。我们预计5月CPI同比增长0.4%，较4月0.1%回升。5月以来，商品价格延续下跌趋势。5月制造业PMI价格指数进一步回落（图表10）。我们预计5月PPI同比下降4.5%，跌幅较4月-3.6%进一步扩大。
　　社融增速可能继续回落。5月票据融资利率略有回升，但总体上仍然低于4月（图表11）。我们预计5月新增贷款1.4万亿元左右，低于去年同期1.89万亿元。5月以来政府债券净融资明显低于去年同期（图表12）。我们预计5月新增社融2.2万亿元，低于去年同期2.84万亿元；存量社融同比增长9.7%，较4月增速10%放缓；M2同比增长12%，低于4月增速12.2%。
　　风险提示：疫情反复，房地产需求低迷，外需下滑。