2023年4月规模以上工业企业营收同比+3.7%，利润总额同比-18.2%，尽管两者表现均好于前值，但总需求不足依然造成企业盈利恢复动能偏弱。从结构上看，量价分化进一步加剧，中游装备制造业延续走强态势，利润占比持续回升；终端需求走弱背景下，部分下游消费品制造业利润降幅有所扩大。此外，4月库存去化节奏加快，或与企业主动扩产意愿不强但营收端恢复相对较好有关。我们在下半年展望中判断，目前宏观经济已经进入修复式增长的下半场，环比增长最快时期已过，经济增长动能会逐步放缓，有可能拖累后续去库节奏。在全年经济整体弱复苏格局下，预计库存去化周期仍会持续1-2个季度的时间。
　　4月工业企业利润增速继续保持回升，价格因素拖累企业盈利表现。4月规模以上工业企业利润总额同比增速为-18.2%，略高于前值，营收同比涨幅扩大3.1个百分点至3.7%，工业企业效益呈现向好态势（图1）。从结构拆分看，4月量价分化进一步加剧，营收利润率继续拖累企业盈利表现（图2）。具体如下：1）4月工业增加值同比增长5.6%，涨幅较1-3月扩大1.7个百分点，是营收及利润增速回升的主要支撑项；2）4月PPI同比跌幅继续扩大，录得-3.6%，拖累企业盈利表现；3）营收利润率同比降幅扩大至1.4个百分点，前值为1.39个百分点，成本压力明显缓解，但费用负担有所加重。1-4月，每百元营收中费用和成本同比分别增加0.43和0.88个百分点，前值分别为0.40和0.97个百分点，成本增幅的边际下行或与上游价格利润下降有关。
　　分行业看，4月中游利润占比继续扩大，汽车、通用设备、电气机械等装备制造业盈利改善明显，下游利润占比萎缩值得关注。根据我们测算，1-4月上、中、下游利润总额占比分别为36.8%、29.2%和34.0%，中游装备制造业利润占比延续回升态势，下游消费品制造业利润贡献有所收窄（图3）。具体看，中游利润的回升主要受汽车、通用设备、电气机械等行业拉动，背后逻辑与去年同期基数偏低以及光伏设备等产品带动有关。与此相反，1-4月下游多个行业利润表现不佳，部分行业降幅较前值有所扩大，其中农副食品加工业、造纸业、纺服、木材加工行业利润增速同比跌幅较1-3月分别扩大17.9、5.6、4.3、4.1个百分点，我们认为与终端需求走弱有关，4月多项经济指标不及预期也印证了这一判断。此外，电热供应行业利润增速维持高位，1-4月同比增速为47.2%，反映用电需求恢复势头良好（图6）。
　　工业企业去库节奏加快。4月工业企业产成品存货同比增速为5.9%，较前值的9.1%明显下滑，去库节奏较3月明显加快（图4）。从工业增加值、产能利用率以及工业企业盈利增速等指标来看，目前工业企业主动扩大生产意愿不足，在全年经济整体弱复苏格局下，预计库存去化周期仍会持续1-2个季度的时间。
　　4月工业企业资产负债率升幅放缓，私营企业资产负债率升幅相对较大。4月末，工业企业资产负债率为57.3%，较3月末上升0.2个百分点，升幅较3月出现放缓，同比上升0.8个百分点。分企业类型看，私营企业同环比升幅依然最大（图5）。
　　风险提示：国内经济下行超预期，政策力度不及预期，全球经济超预期衰退。