周度观点：
　　5月27日，国家统计局公布1-4月规模以上工业企业利润总额下降20.6%。而前一天，财政部公布1-4月国有及国有控股企业利润总额同比增长15.1%。两组利润增速数据出现较大幅度偏离。
　　从历史上看，国家统计局和财政部企业利润数据并不总是一致，今年涨跌方向出现背离引发关注。2021年两组数据曾出现更大幅度的偏差。2021年1-4月，财政部公布的国有及国有控股企业利润总额同比增长240%，远高于同期统计局公布的规模以上工业企业利润总额增速106.1%。2021年两组数据增速出现较大缺口和前一年的基数有关。2020年1-4月，财政部公布的国有及国有控股企业利润总额同比下跌59.7%，跌幅超过统计局公布的规模以上工业企业利润总额跌幅27.4%。但2020年和2021年两组数据涨跌方向基本一致，今年两组数据在方向上出现背离，因而引起更多关注。（图表1）
　　两组数据不一致主要是因为统计口径存在较大差异：
　　国家统计局统计范围是全国规模以上工业企业，即年主营业务收入为2000万元及以上的工业法人单位。
　　财政部统计范围是全国国有及国有控股企业，包括国资委、财政部履行出资人职责的中央企业、中央部门和单位所属企业以及36个省（自治区、直辖市、计划单列市）的地方国有及国有控股企业、新疆生产建设兵团所属国有及国有控股企业，不含国有一级金融企业。
　　两组数据的交集是国有及国有控股工业企业，但国家统计局和财政部的数据均包含对方未包含的企业。国家统计局数据包含非国有规模以上工业企业，不在财政部数据统计范围内。财政部数据包含国有及国有控股非工业企业，不在统计局数据统计范围内。从企业规模看，统计局公布的规模以上工业企业2022年营业收入为137.9万亿元，其中国有及国有控股工业企业营业收入36.5万亿元；财政部公布的2022年国有及国有控股企业营业收入为82.6万亿元。因此，国有及国有控股工业企业营业收入约占统计局规模以上工业企业26%，占财政部国有及国有控股企业44%。（图表2）
　　今年以来，统计局和财政部数据背离主要因为行业走势不同。
　　工业企业无论国有还是非国有利润跌幅都比较大。国家统计局公布的1-4月工业企业利润累计同比下跌20.6%，国有及国有控股工业企业利润累计同比下跌17.9%。由此可推算非国有规模以上工业企业利润累计同比下跌22.1%。因此，非国有工业企业利润跌幅比国有工业企业利润更大一些；但无论是国有工业及国有控股企业还是非国有工业企业，今年以来利润跌幅都比较大。（图表3）
　　国有及国有控股企业中，非工业企业利润同比大幅增长。根据财政部公布的1-4月国有及国有控股非金融企业利润累计同比增速15.1%和国家统计局公布的1-4月国有及国有控股工业企业利润累计同比增速-17.9%可以推算国有及国有控股非工业企业利润累计同比增长108%（图表4）。
　　非工业相关指标同比高增长一方面因为疫情后修复幅度超过工业，同时也受益于去年同期上海疫情造成的低基数。从统计局公布的工业增加值和服务业生产指数增速也可以看到，4月份服务业生产指数同比增长13.5%，远高于工业增加值同比增速5.6%（图表5）。4月份制造业PMI降至49.2%，进入收缩区间，而非制造业PMI仍处于56.4%的历史相对高位（图表6）。非工业企业和服务业去年4月份受疫情冲击都要大于工业企业，也造成今年4月份同比增速偏高。
　　疫情以来，非国有企业利润增速总体偏慢，给投资和就业造成拖累。从2019至2023年1-4月份的四年累计增速看，国有及国有控股工业企业利润总额年均增长9.7%，明显高于非国有工业企业利润增速平均增速3.3%（图表7）。非国有企业利润增长缓慢导致民间投资意愿不足，过去四年1-4月民间投资累计同比增长2.6%，明显低于国有及国有控股企业投资四年平均增速7.1%（图表8）。非国有企业盈利增长缓慢，也给就业带来压力。2022年，规模以上工业企业就业人数7357万人；其中国有及国有控股企业约占16%，非国有工业企业约占84%（图表9）。非国有企业吸纳就业多，对于整体就业影响大。今年以来，规模以上工业企业就业人数仍在收缩（图表10）。
　　下半年企业盈利仍然面不确定性。往前看，服务业修复斜率可能放缓；如果房地产销售放缓、外需增速下滑，企业盈利仍将面临压力。4月份工业增加值增速放缓程度远超预期，贷款节奏减慢，投资增速有所放缓。近期媒体报道网约车就业快速增长[1]，反映就业仍然面临较大压力。下半年经济仍然面临不确定性，稳投资、稳就业可能需要进一步加大宏观政策宽松力度。
　　上周经济数据：
　　国内：1）工业企业利润。4月工业企业营业收入同比增长3.8%，增速回升，受益于去年同期低基数。工业企业利润同比下跌18.2%，跌幅仍然较大。工业企业经营仍然面临压力，工业企业负债率上升至57.3%，应收账款平均回收期上升至63.1天；产成品存货周转天数上升至20.8天。2）月末短端资金利率上升。上周R007上升20bp至2.15%；1年期AAA同业存单利率下降4bp至2.42%；10年期国债收益率上升1bp至2.72%。3）