美国5月非农表现总量超预期、结构有所降温。数据显示，5月非农就业新增33.9万人，高于预期的19万人。5月失业率为3.7%，高于预期与前值的3.5%与3.4%；劳动参与率为62.6%，与预期持平。5月平均时薪环比为0.3%（前值为0.5%），同比为4.3%（前值为4.4%）。
　　就业增长仍主要来自于服务业增长。休闲酒店娱乐新增就业4.8万人（前值3万人）、医疗保健和社会救助新增就业7.46万人（前值6.91万人）、教育和保健服务新增就业9.7万人（前值8.5万人）、信息业新增裁员0.9万人（前值0.1万人）、建筑业新增就业2.5万人（前值1.3万人）、制造业新增裁员0.2万人（前值1万人）、政府部门新增就业5.6万人（前值4.1万人）。
　　从薪资增幅结构来看，商品与服务部门薪资环比均不同程度下行。商品生产部门薪资环比增速回落至0.3%，其中制造业薪资环比增速回落至0.2%，低于前值的0.4%。服务生产部门薪资环比增速回落至0.3%，其中运输仓储业与其他服务业的薪资环比增速从前值的1.1%与0.8%回落至0.3%与0.4%。
　　失业率的上行主要受到失业总人数的攀升和就业人数减少的双重影响。其中暂时性失业和永久性失业人数分别从前值的70.9万人和144.5万人上升至76.7万人和158.8万人。另外，正在找工作人数上行而就业人数有所回落也能在一定程度上表明找合适工作的难度系数正在加大。
　　劳动力市场和消费支出韧性较强使得终端利率进一步上调的可能性增加。从职位空缺数来看，在3月下降到每个失业工人只有1.6个职位空缺（自2021年11月以来的最低水平）之后，4月重新回升至1.8个，这种回升一方面意味着薪资增幅后续下行的斜率可能会有所放缓，另一方面表明疫情之后的行业错位修复对整体劳动力市场的支撑仍存。从Fedwatch公布的数据来看，6月利率维持不变，7月加息25个bp的概率依然较高。
　　重申我们之前的观点，劳动力市场拐点显现，但是“顺势而下”需要等待：1）对标2019年7月，虽然目前比当时多300多万个工作岗位，但是当前离职率为2.4%，而雇佣率为3.9%，持平于2019年7月的水平；2）自愿离职（包括休闲和酒店业）的工人比例正在恢复到接近疫情前的水平，非农中顺周期行业新增就业也在降低，说明整体劳动力市场波动下行的趋势并未发生扭转；3）但是考虑到疫情之后劳动力市场整体偏离传统经济周期走势，劳动力市场的大幅降温依然需要一场衰退。
　　非农数据公布后，美元指数和美债收益率上行，黄金价格小幅下挫，依然在对总量数据较强作定价。
　　风险提示：全球衰退超预期，美联储加息超预期。