过去三十年，PPI共出现过6轮同比负增长。前5次PPI同比下跌最长持续54个月，最短持续12个月。（图表1和2）
　　第1轮下跌（1997.6-1999.12）：PPI同比负增长持续31个月。
　　第2轮下跌（2001.4-2002.11）：PPI同比负增长持续20个月。
　　第3轮下跌（2008.12-2009.11）：PPI同比负增长持续12个月，得益于全球金融危机后国内外刺激政策，是下跌持续时间最短的一次。
　　第4轮下跌（2012.3-2016.8）：PPI同比负增长持续54个月，是PPI下跌持续时间最长的一次。
　　第5轮下跌（2019.7-2020.12）：PPI同比负增长持续18个月（其中2020年1月短暂同比正增长0.1%）。
　　第6轮下跌（2022年10月以来）：截至今年5月，PPI同比负增长已经持续8个月。
　　从历史经验看，PPI走出负增长，往往伴随国内宏观政策大幅扩张。
　　历次PPI下跌期间央行均采取降息措施。前四轮PPI负增长，央行累计下调1年期存款基准利率5.22、0.27、1.89、2个百分点，下调1年期贷款基准利率4.23、0.54、2.16、2.21个百分点。第五轮PPI负增长，央行下调MLF利率35个基点并下调1年期LPR利率40个基点。（图表3）。
　　前五次PPI负增长，有四次财政赤字明显扩大。1998-2000年，一般公共预算赤字率从1.1%扩大至2.5%。2008-2009年，一般公共预算赤字率从0.4%扩大至2.2%。2012-2016年，一般公共预算赤字率从1.6%提高至3.8%。2018-2020年，一般公共预算赤字率从4.1%提高至6.2%，广义财政赤字率从4.6%提高至8.4%。只有第二轮PPI下跌过程中财政赤字率没有大幅上升。（图表4）
　　 PPI走出负增长往往伴随货币和信用扩张。前五次PPI结束负增长，M2增速均出现阶段性回升（图表5），其中后四次伴随贷款或社融增速加快（图表6）。第一轮PPI负增长结束后的2000年贷款增速回升幅度较小，2001年贷款增速回落，PPI再次进入负增长。
　　PPI走出负增长均伴随房地产销售增速加快。2000、2003、2009、2016年商品房销售面积分别增长26.9%，29.1%、42.1%、22.5%（图表5），2020年，房地产销售也出现阶段性回暖。房地产销售回暖往往带动房地产开发投资增速加快（图表6）。
　　PPI结束负增长多数情况下受益于外需增长。前五次PPI走出负增长，其中四次分别对应亚洲金融危机后全球经济复苏、互联网泡沫破灭后全球经济复苏、2008年全球金融危机后全球经济复苏、新冠疫情后全球经济复苏（图表7）。2000、2003、2010、2021年我国出口分别增长27.8%、34.6%、31.3%、29.6%（图表8）。2016年PPI增速转正受外需影响较小，但是受到国内去产能、去库存供给侧结构改革政策措施的影响。
　　综上，历次PPI下跌的结束，多数情况下得益于国内宏观政策宽松推动的内需扩张，尤其是房地产需求的扩张，以及全球经济回升带动的外需增长。今年以来，海外经济好于预期但面临下行压力，房地产需求疫后出现阶段性回升但从中长期看难以大幅增长，经济内生增长动能较弱。本轮PPI下跌何时结束将取决于外需和国内政策扩张力度。今年以来，国内政策宽松力度相对温和，广义财政赤字扩张力度较去年减弱，央行去年4季度以来维持政策利率不变。过去五轮PPI同比负增长平均持续27个月，本轮PPI同比下跌已经8个月。如果下半年外需继续放缓，国内政策宽松力度可能需要进一步加大，才能让PPI在明年年内转正。
　　上周经济数据：
　　国内：1）出口增速大幅回落。5月出口按美元计价同比下跌7.5%，较4月同比增速8.5%大幅回落；进口同比下跌4.5%；贸易顺差回落至658亿美元。2）CPI低位运行，PPI跌幅扩大。5月CPI同比增长0.2%，较4月涨幅0.1%小幅回升；核心同比增速从4月0.7%回落至5月0.6%。5月PPI环比下跌0.9%，同比下跌4.6%，环比和同比跌幅均较4月扩大。3）利率继续下行。上周R007下降1bp至1.92%；1年期AAA同业存单利率下降5bp至2.31%；10年期国债收益率下降2bp至2.67%。4）人民币汇率小幅贬值。上周人民币汇率贬值0.7%至7.12元/美元。
　　高频数据：1）生产：主要指标涨跌互现，多数仍弱于疫情前水平。本周，焦炉、PTA、汽车半钢胎、涤纶长丝开工率环比分别涨0.6、5.6、0.3、1.8个百分点，石油沥青装置、纯碱、PVC开工率环比分别跌0.1、0.5、3.2个百分点，主要生产指标多数仍弱于疫情前水平。2）需求：新房销售同比转负，汽车零售月末回升。6月5日至9日，30大中城市商品房成交面积与重点10城二手住宅成交面积日均值同比增速分别为-21.4%和21%，两项指标均明显弱于前值。6月以来，新房市场颓势已开始显露，二手房市场继续降温。5月31日当周，乘用车零售量日均值录得12.2万辆，同比增速升至94%。3）价格：油价回落，钢价回升，菜价持续上行。本周，布油和美油现货价环比继续回落，6月9日分别收于75.8美元/桶和70.2美元/桶。Myspic综合钢价指数则小幅回升2.3%至142.6。猪肉平均批发价环比微涨0.7%至19.3元/公斤，农业部重点监测蔬菜和水果平均批发价环比亦分别上涨1.4%和0.3%。4）出行和物流：城际出行环比回落，货运流量环比回升。6月5日至9日，航