民航业景气修复初步反映在现金流量表以及利润表，春秋航空、吉祥航空等民营航司龙头表现尤为突出，料下半年逐步向资产负债表传导。2023年航空需求淡旺季极差扩大，暑期需求及票价韧性参照五一假期或更具借鉴意义，端午日期同比靠后，有望和暑期需求形成有效衔接，料2023Q3春秋航空、吉祥航空等民营航司龙头业绩表现更为突出，其中春秋航空有望实现较2019年同期正增长。我们预计2024年国内票价弹性&国际线恢复会带来成本优化，这有望推动三大航利润率达到历史高位。前期悲观预期或已充分反映，建议及时布局，我们继续推荐春秋航空、吉祥航空、中国国航。
　　▍我们预计未来一年航司业绩复苏张力将在现金流量表、利润表进一步显现，并逐渐传导至资产负债表。供给强约束为周期形成的必要条件，旺季需求有望再次激发国内线票价弹性释放。龙头航司现金流及盈利能力修复初现，尤其运营效率更高的春秋、吉祥表现优秀，我们预计未来一年航司业绩的复苏张力将在现金流量表、利润表进一步显现，并逐渐传导至资产负债表。2023年前5个月来看，国内主要航空公司的现金流量表和利润表已出现初步改善：1Q23三大航、春秋、吉祥经营活动现金流净额悉数回正，且春秋、吉祥航空归母净利润恢复至1Q19的74.9%、41.2%。预计2023~24年民航供给端强约束与需求快速恢复将会带来错配，这将为本轮航空重构繁荣周期的关键所在，供给强约束为周期形成的必要条件。我们预计“十四五”期间行业运力CAGR同比下降6pcts至4%左右，在供给紧平衡状态下，端午&暑期需求有望再次激发国内线票价弹性释放。
　　▍料2023Q3春秋、吉祥等民营航司龙头业绩表现更为突出，其中春秋业绩有望实现较2019年同期正增长，现金流改善或为资产负债表进一步优化奠定基础。前期悲观预期或已充分反映，建议及时布局。淡季龙头航司推动包括机队运营在内的供给端达到最优状态迎接旺季需求，同时为国际线阶段性恢复做储备。我们预计2023Q3春秋航空、吉祥航空等民营航司龙头业绩表现更为突出。以春秋为例，极端冲击下实现逆势扩张，依托上海两场，近两年陆续布局南昌、大连等千万级枢纽基地，过去3年里春秋飞机引进数量CAGR=7.4%，较行业高4.5ppts。同时民营航司龙头经营策略灵活性，成本优势进一步提升，2023Q1国航/南航/东航单位扣油成本较2019Q1提升21.6%/21.5%/19.7%，春秋/吉祥则降7.5%/8.5%。我们预计2023Q3春秋航空国内线客座率降幅较2019年同期或收窄至1~2pcts，票价弹性有望延续五一假期态势，我们测算2023Q3将实现归母净利润9.4~9.8亿元，率先实现相较2019年同期正增长。同时2022年完成定增融资后，春秋航空资产负债率降至65%左右，现金流改善或为资产负债表进一步优化奠定基础。
　　▍宽体机飞机日利用率为航司产能利用率的最后一环，年底或恢复至2019年的70%~80%，三大航单位扣油成本有望明显优化，叠加国内线票价弹性，利润率或升至历史高位，重构繁荣可期。宽体机飞机日利用率为航司产能利用率的最后一环，对三大航尤为重要，我们料目前宽体机日利用率仅为2019年同期60%左右。我们测算宽体机利用率每提升1h，国航/南航/东航的总体利用率将提升0.15/0.14/0.13小时，若机队日利用率恢复至2019年水平，我们预计三大航单位扣油成本距离目前或存15%~20%的下降空间。我们预计2023Q3国际线航班量恢复至2019年50%~60%，年底或恢复至2019年70%~80%，期待中美航权谈判在冬春航季取得突破性进展。未来国际线格局有望向一线枢纽机场及强二线机场集中，竞争及供需格局优化，在心里建设期后压制的需求亦有望迎来反弹。龙头航司在极端冲击下磨砺提升了成本管控能力，若利用率恢复正常状态，精益化管理有望反馈在业绩端。我们测算Top20国内航线执行票价较2019年水平每提升1%，将为国航/南航/东航/春秋/吉祥贡献利润增长2.0/1.5/1.8/0.1/0.2亿元，2024年国内票价弹性&国际线恢复有望共同推动三大航利润率达到历史高位。
　　▍风险因素：宏观经济增速不及预期；民航需求不及预期；供给强约束不及预期；国际线恢复不及预期；油汇影响超预期等。
　　▍投资策略：从年初至今航空市场的表现来看，前期积压的出行需求集中在假期旺季释放，区别于以往，我们认为2023年民航业淡旺季量价极差将扩大，端午及暑期的量价水平更应参考五一假期的情况。暑期需求有望再次激发国内线票价弹性释放，料2023Q3春秋、吉祥等民营航司龙头业绩表现更为突出，其中春秋航空净利润有望实现较2019年同期正增长，现金流改善或为资产负债表进一步优化奠定基础。同时宽体机日利用率为航司产能利用率的最后一环，若机队日利用率恢复至2019年，料三大航扣油成本距离目前或存15%~20%的下降空间。预计2024年国内票价弹性及国际线均将恢复，有望共同推动航司利润率达到历史高位。继续推荐成长与周期共振，暑期净利润有望率先实现较2019年同比正增长的春秋航空(根据近期经营数据，我们调整公司2023/24/25年EPS预测至1.90/4.18/4.56元(原预测为1.65/3.88/3.95元))；深耕精品航线，B787机