一、债市观点：社融增速高点过去了么
　　OMO降息带动债市明显走强。9时20分，央行公告“为维护银行体系流动性合理充裕”，央行开展逆回购20亿元，逆回购到期20亿元，当日央行净投放0亿元。逆回购中标利率为1.90%，较前日2%的利率水平下降10BP。资金面有所收敛。DR001上行37bp至1.66%，DR007上行3bp至1.84%。今日利率债下行明显，国债方面，10年期国债利率下行5bp至2.62%，1年期国债利率下行2bp至1.85%。国开债方面，10年期国开债利率下行5bp至2.76%，1年期国开债利率为2.06%,较前值持平。中短期票据、城投债信用利差多数走扩，二永债信用利差多数收窄。
　　今日央行公布了5月金融数据，其中新增信贷1.36万亿元，同比少增5418亿元。新增社融1.56万亿，同比少增1.31万亿。社融增速回落至了9.5%，较前值回落0.5个百分点。信贷社融连续两个月走弱背后的原因是什么，后续实体融资怎么看，对此我们观点如下。
　　1季度信贷大幅冲量对信贷储备项目造成一定消耗；居民按揭需求偏弱；以及企业生产经营活动减弱，对短期流动贷款需求减少；政府债券发行节奏慢于去年，这些因素造成5月信贷社融同比减少。基建项目在年初快速上马，并带动企业中长贷款在1季度冲高。但这也带来一个问题，就是进入4月-5月以来，新增基建新增项目存在压力，从而使得企业中长期贷款多增量减少。这从基建投资增速逐步回落可以得到印证。
　　居民购房需求依然偏弱。5月居民中长期贷款录得1684亿，虽然同比小幅多增637亿，但是绝对水平偏低。
　　企业对短期贷款和票据融资需求减弱，这是拖累5月信贷同比大幅减少的主要原因。企业短贷和票据融资主要用于企业日常经营周转，反应微观企业经营景气度，而本月企业短贷和票据融资大幅回落，这说明企业经营景气度下行。
　　去年政府债券发行节奏在5-6月明显提速，以稳定经济增长，这形成了去年5-6月政府债券融资的高基数，这对社融同比读数造成拖累。
　　对于信贷投放我们不建议做线性外推，4-5月信贷弱，但6月依然存在冲贷的可能性。但是阶段性的信贷脉冲对债市影响有限，难以带来趋势性利空。
　　政府债券融资的高基数将带动社融增速在6月或继续下探至低位。7-11月社融增速将缓慢爬坡，但社融增速难以超过10%。12月由于低基数，社融增速可能回到4-5月10%左右的水平。剔除12月因为基数原因带来的社融增速回升，则年内社融高点或许已经过去。这会减弱债市大幅调整的风险。
　　债市不空，继续吃票息。国内主动加杠杆的部门减少，主动融资需求仍弱，而央行为了促进融资需求回升将会维持偏松的环境，因而债市仍处于牛市环境。政策存在加码的可能，财政政策加码对应的是政府部门加杠杆。而当下政府债务压力增加，政府部门加杠杆难以承受高利率，央行也会配合，政府部门加杠杆难以带来趋势性利空。房地产政策更多是因城施策放松，效果需要观察，对债市也更多是预期冲击。存款开启新一轮降息，“存款搬家”带来理财规模将继续增加，债市配置力量存在支撑。因而债市不空，继续吃票息，中短期久期信用债吃票息占优。
　　二、资金面：央行净投放0亿元
　　6月13日，央行逆回购投放20亿元，逆回购到期20亿元，因而当日央行净投放0亿元。
　　资金面有所收敛。DR001上行37bp至1.66%，DR007上行3bp至1.84%
　　三、债市走势综述
　　【利率债】利率大幅下行。国债方面，10年期国债利率下行5bp至2.62%，1年期国债利率下行2bp至1.85%。国开债方面，10年期国开债利率下行5bp至2.76%，1年期国开债利率为2.06%,较前值持平。
　　【国债期货】国债期货收涨。2年、5年、10年、30年国债期货主力合约分别变动+0.09%、+0.21%、+0.27%、+0.44%。
　　【信用债】信用债收益率多数下行。3年期AAA、AA+和AA中短期票据利率分别变动-1.5bp、-2.5bp、-1.5bp。3年期AAA、AA+和AA城投债利率分别变动-0.9bp、-1.9bp、+0.1bp。3年期AAA-、AA+和AA二级资本债收益率分别变动-4.0bp、-4.3bp、-3.3bp。
　　四、宏观要闻
　　金融数据：6月13日，中国5月金融数据公布。5月社会融资规模增量为1.56万亿元，比4月多3312亿元，比上年同期少1.31万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.22万亿元，同比少增6173亿元。5月M2同比增长11.6%，预期12.1%，前值12.4%；M1增长4.7%，M0增长9.6%。中国5月人民币贷款增加1.36万亿元，同比少增5418亿元。5月份人民币存款增加1.46万亿元，同比少增1.58万亿元。
　　货币政策：6月13日，央行以利率招标方式开展20亿元7天期逆回购操作，中标利率1.9%，上次为2.0%。
　　发改委：6月13日，国家发展改革委等部门发布关于做好2023年降成本重点工作的通知。持续发挥贷款市场报价利率（LPR）改革效能和存款利率市场化调整机制的重要作用，推动经营主体融资成本稳中有降。
　　风险提示：经济超预期，货币政策收紧超预期，通胀超预期。