6月13日，央行开展7天逆回购操作投放了20亿，今日到期20亿，因而净投放为0，中标利率为1.9%。7天逆回购利率较上次下行10bp。本次逆回购利率降息背后的考量是什么，后续MLF是否也会跟随调降，对债市来说是否属于利好兑现变利空，对此我们观点如下。
　　一、降息存在必要性
　　首先，4-5月PMI持续下行反应需求不足，经济环比持续回落。其次，物价水平偏低也反应需求偏弱。4月CPI同比录得0.2%，核心CPI同比也处于0.6%的偏低水平。4月PPI同比跌幅扩大至了-4.6%。再次，地产行业恢复仍然不理想，地产销售增长乏力，而基建投资也呈现高位回落的态势。最后，通胀下行被动推高了实际贷款利率，这反过来会压制需求。货币政策主要用来调控总需求，在需求不足的情况下，调低政策利率属于应有之义。
　　6月7日，中国人民银行行长易纲赴上海调研金融支持实体经济和促进高质量发展工作，表示“继续精准有力实施稳健的货币政策，加强逆周期调节，全力支持实体经济，促进充分就业，维护币值稳定和金融稳定”。加强逆周期调节，需要货币政策进一步发力，本次降息是对加强逆周期调节的落地执行。
　　二、6月MLF和LPR利率或将跟随调降10bp
　　本次OMO降息后，预计6月MLF和LPR也将跟随调降。OMO用来调控DR007和R007等短端市场利率。而MLF用来调控中期市场利率，比如存单利率。MLF与OMO利率之差代表央行认为合意期限利差。2018年以来该期限利差稳定在75bp。因而预计6月15日央行在续作2000亿MLF时候，可能降低MLF利率10bp。存款降息叠加MLF可能降息，预计20日LPR报价也可能下调10bp左右。
　　三、从经验规律来看，降息落地后的5个/20个交易日，10年国债利率平均下行3.9bp和6.2bp
　　从经验规律来看，降息落地后，给债市带来利好。降息落地后的5/10/20个交易日10年国债利率累计分别下行3.9bp/3.6bp/6.2bp。一般情况下，降息的利好在当日得到充分释放，之后便进入阶段性震荡。
　　四、债市不空，继续吃票息
　　本次降息并不属于利好完全兑现变利空。首先市场对降息的预期的幅度并没有形成较强的一致预期。其次，降息落地后，后续货币政策仍将偏松，继续呵护资金面。资金面收紧风险不高，而且不排除仍有宽松的空间。因而不属于利好兑现变利空。
　　经济在4-5月经历了较快的回落，这是驱动债市走强的主要动力。国内主动加杠杆的部门减少，主动融资需求仍弱，而央行为了促进融资需求回升将会维持偏松的环境，因而债市仍处于牛市环境。政策存在加码的可能，财政政策加码对应的是政府部门加杠杆。而当下政府债务压力增加，政府部门加杠杆难以承受高利率，央行也会配合，政府部门加杠杆难以带来趋势性利空。房地产政策更多是因城施策放松，效果需要观察，对债市也更多是预期冲击。存款开启新一轮降息，“存款搬家”带来理财规模将继续增加，债市配置力量存在支撑。因而债市不空，继续吃票息，中短期久期信用债吃票息占优。
　　风险提示：经济超预期，货币政策收紧超预期，通胀超预期。