一、债市观点：短债行情怎么看
　　短债利率继续下探。9时20分，央行公告“为维护银行体系流动性合理充裕”，开展逆回购20亿元，而逆回购到期130亿元，因而当日央行净回笼110亿元。资金面有所收敛。DR001上行11bp至1.39%，DR007上行7bp至1.82%。今日短端利率继续下行。国债方面，10年期国债利率为2.68%，较前值持平，1年期国债利率下行2.3bp至1.90%。国开债方面，10年期国开债利率为2.83%，较前值持平，1年期国开债利率下行2.0bp至2.05%。1年期城投债信用利差小幅走阔，二永债信用利差多数收窄。
　　5月5日以来，10年国债与1年期国债利差开始走阔，曲线形态转向牛陡。从5月5日至6月6日，10年国债利率下行了5bp至2.68%，而1年期国债利率下行了21bp至1.92%。短债表现明显好于长债。短债行情背后的驱动因素来自哪里，持续性如何，短债下行空间还有多大，对此我们观点如下。
　　资金面转松，短端更为受益，而长债受制于稳增长预期和期限利差薄，下行阻力相对于短端更大，因而短债表现更好。5月PMI下行至了48.8%，这显示经济环比继续回落。从票据贴现利率推测，5月信贷投放可能依然偏弱，资金流向实体经济减少，对应的银行间资金面转松。5月DR007和DR001中枢分别为1.85%和1.36%，这要较4月中枢分别回落21bp和23bp。进入6月以来，资金面继续偏松。而资金面转松对短端直接形成利好，短端利率下行更为顺畅。
　　长端利率受经济预期影响较重，市场对经济下行有较为充分的预期，并且对稳增长政策可能加码有些许担忧，这使得长端利率下行更慢。而且在5月上旬，10年国债与1年国债利差为61bp左右，这处于2020年以来27%分位数水平，期限利差薄，也使得长端利率相对于短端利率难以进一步下行。
　　短期债市风险小，债券投资机构不“下车”，但是对债券组合流动性要求提升，并且增加了短债配置。经济依然偏弱，实体融资需求也偏弱，因而债市风险小，债市投资者普遍不“下车”，继续持债。从两会以来，债市已经走出一轮牛市，利率绝对水平和信用利差也均处于偏低水平。在心理层面，机构对去年11-12月理财赎回负反馈冲击仍有记忆，在10年国债利率下行至2.7%左右，并且短期没有新增利好的情况下，机构对提升债券组合流动性需求提升。这使得机构增加了短久期品种的配置，进而驱动短久期品种利率下行更快。此外，3年期AA+中短期票据与AAA中短期票据的信用利差从5月中旬以来走阔，高等级信用债表现更好，机构对流动性更好的高等级信用债需求也更强。
　　资金面将维持宽松，而政策加码预期也将存在，市场仍将沿着阻力更小的方向配置，因而短债相对长债仍占优。虽然进入6月以来票据贴现利率开始回升，6月存在冲贷可能性，叠加下旬资金面季节性收紧，这些因素会给资金面带来扰动，但是难以造成资金面持续收紧。实体经济主动融资需求偏弱，央行也难以主动收紧流动性，这使得资金面基调偏松，DR007中枢将在2%以下，短端品种风险可控。而经济虽然偏弱，但6月以来的高频数据尚未显示6月经济较5月进一步下行，并且稳增长政策可能加码，长端下行阻力依然相对更大。
　　6月理财规模季节性减少对短债影响可控。从机构行为角度来看，6月理财面临回表冲存款的压力，因而6月理财新增规模可能减少。但是存款降息带来的“存款搬家”将给理财规模带来支撑。而且银行并不很缺存款和负债，这从5月同业存单净融资仅为102.5亿元可以得到印证。我们预计今年6月理财规模减少量或弱于往年。理财规模季节性减少对短债影响可控。
　　短债下行空间还有多少。短债票面收益率偏低，机构通过加杠杆增厚收益。6月6日质押式回购成交量达到8.6万亿的历史新高。从交易层面来看，短债下行空间需要看资金价格中枢水平。目前1年期国债利率下行至了1.9%，而预计季节性因素将使得6月DR007中枢较5月小幅回升，DR007中枢可能在1.9%左右。二者利差处于偏低水平，短端利率继续下行空间变小。目前1年期AAA存单利率也已经回落至了2.32%，与DR007利差也处于2020年以来25%分位数左右的偏低位置。存单继续下行空间也变小，这也意味着信用品种的短债继续下行空间变窄。
　　二、资金面：央行净回笼110亿元
　　6月7日，央行逆回购投放20亿元，逆回购到期130亿元，因而当日央行净回笼110亿元。
　　资金面有所收敛。DR001上行11bp至1.39%，DR007上行7bp至1.82%。
　　三、债市走势综述
　　【利率债】短端利率下行。国债方面，10年期国债利率为2.68%，较前值持平，1年期国债利率下行2.3bp至1.90%。国开债方面，10年期国开债利率为2.83%，较前值持平，1年期国开债利率下行2.0bp至2.05%。
　　【国债期货】国债期货多数收涨。2年、5年、10年、30年国债期货主力合约分别变动-0.01%、+0.04%、+0.09%。+0.22%。
　　【信用债】信用债收益率下行。3年期AAA、AA+和AA中短期票据利率分别变动-2.8bp、-1.8bp、-1.8bp。3年期AAA、AA+和AA城投债利率分别变动-2.0bp、-2.0bp、0.0bp。3年期AAA-、AA+和AA二级资本债收益率分别变动-3.2bp