利率债周观点：经济数据持续偏弱，政策预期升温，债市短期风险不大
　　4月以来地产销售再度走弱，股债汇体现出来的经济预期整体下修。随着经济环比走弱以及预期变化，央行货币政策也在由中性转为宽松，一是6月8日新一轮存款利率下调开启，尤其是长期（5年期）定期存款利率下调幅度已超过去年9月；二是易纲行长在上海调研中重提“加强逆周期调节”；三是5月以来流动性充裕，6月跨季月资金面整体依旧偏松。以上三点线索均指向货币政策重回宽松，预计6月及三季度降息概率整体在上升。海外方面，虽然仍然在进行最后的加息博弈，但并未明显超预期，美股表现较好，美债虽高位震荡但未超前期高点，美元指数整体在100-105区间震荡。
　　从历史的经验来看，债市因基本面持续走牛后，债市的大幅调整需要看到两点：一是超强稳增长或者监管政策出台；二是央行主动大幅收紧资金面。经济复苏是底层核心变量，但经济数据的短期变化并不能直接导致债市的大幅调整。当前定调经济高质量发展，加之今年5%左右的目标实现难度不大，预计超强稳增长或者监管政策出台概率整体偏低。在地产周期下行、内生增长动能不强的大背景下，货币政策预计将保持宽松，呵护基本面。即使短期降息预期落空，资金面明显收紧的概率仍偏低，债市短期风险依旧不大。
　　热点关注：多家国有大行再度下调存款利率，6月和三季度降息的概率增加
　　2023年6月8日新一轮存款利率下调幅度，整体略大于第一轮，尤其是长期定期存款，第一轮5年期定期存款仅下调10bp，第二轮下调15bp。
　　 （1）新一轮国有大行存款利率下调原因暂未明，但背景整体与第一轮相似。2022年9月存款利率下调存在清晰的背景和原因，一是央行此前多次在货币政策执行报告中提到要降低银行负债端成本，二是贷款利率持续下行，银行净息差承压。因此2022年4月央行通过存款利率市场调整机制下调存款利率，今年4-5月中小行存款利率下调也可视为补降。2023年6月8日国有大行再度下调存款利率，央行和银行方面尚未给出明确原因，但下调背景较为明确，整体和第一轮存款利率下调较为相似，并且叠加当前居民储蓄意愿强、存款高增。
　　从具体原因来说，由于今年以来10Y国债收益率下行幅度较大，在市场化调整机制下预计会带动存款利率下调，但央行及货币政策的调节依旧是新一轮存款利率下调的关键。
　　 （2）新一轮存款利率下调或是为降息做准备，6月和三季度降息概率增加。今年以来降息预期整体偏低，一是央行此前表示利率处于合理水平，二是一季度货币政策执行报告多次强调“保持利率水平合理适度”。但随着4月地产销售再度转弱，4-5月经济金融数据表现均不佳，股市承压，人民币汇率上破7.10。
　　6月7日易纲行长赴上海调研金融支持实体经济和促进高质量发展工作，特别提到“人民银行将继续精准有力实施稳健的货币政策，加强逆周期调节，全力支持实体经济，促进充分就业，维护币值稳定和金融稳定”，一方面重提逆周期调节，另一方面6月8日国有大行开启新一轮存款利率下调潮，整体上降息概率大幅增加。
　　（3）即使短期降息落空，预计资金收紧的概率也不大。当前降息的限制有三点，一是银行的净息差创历史新低，下调贷款利率会加剧银行的净息差压力；二是当前实体融资利率处于历史低位，降息的边际效益较低；三是当前人民币贬值压力较大，降息预计会加剧人民币贬值压力，因此存在降息落空的可能性。但即使短期内降息落空，在地产周期下行、内生增长动能不强的大背景下，央行收紧资金面的概率不大，预计资金面仍将保持宽松状态。
　　周度（6.5-6.9）大类资产走势：国内债市收涨，10Y美债收益率报收3.75%。具体来看：（1）资金面：资金面宽松，机构加杠杆、隔夜质押式成交量明显回升。（2）债市：10Y国债收益率报收2.67%，10Y美债收益率报收3.75%。（3）大宗商品及原油：黄金价格下跌0.15%，布伦特原油报收74.79美元/桶。（4）汇率：美元指数报103.56，在岸人民币汇率报7.12；（5）国内外股市涨跌互现。
　　数据来源：Wind
　　风险提示：超预期稳增长政策出台