事件:
　　周大福发布2023财年年报：FY2023，公司实现营业收入946.84亿港元，同比-4.3%；主要经营溢利94.39亿港元，同比-5.6%；归母净利润53.84亿港元，同比-19.79%。
　　投资要点:
　　疫情冲击下收入业绩承压，利润率符合预期。FY2023，公司实现营业收入946.84亿港元，同比-4.3%；主要经营溢利94.39亿港元，同比-5.6%；归母净利润53.84亿港元，同比-19.79%。集团整体经调整后毛利率为23.7%，同比+0.3pct，主要经营溢利率为10.0%，同比-0.1pct，符合预期。非经营方面，黄金未变现亏损12.30亿港元，FY2022为亏损8.33亿港元。
　　疫情冲击下同店销售有所承压，4-5月初见恢复。
　　FY2023全年，中国内地同店销售同比-13.1%，增速同比-24.2pct，销量同比-18.1%；分产品看，珠宝镶嵌类同比-19.2%，黄金类同比10.9%。中国港澳及其他市场的同店销售同比+18.3%，增速同比6.4pct，销量同比-12.1%；分产品看，珠宝镶嵌类同比+12.6%，黄金同比+23.9%。
　　FY2023Q4，公司收紧折扣对销量造成一定影响，中国内地同店有所下滑。中国内地同店销售同比-5.6%，增速环比+27.5pct，销量同比-12.3%；分产品看，珠宝镶嵌类同比-19.3%，黄金类同比-2.0%。中国港澳及其他市场的同店销售同比+96.5%，增速环比+104.3pct，销量同比+10.3%；其中，中国香港+154.6%，中国澳门+26.0%。分产品看，珠宝镶嵌类同比+99.2%，黄金类同比+116.5%。
　　2023年4-5月，中国内地同店稳步恢复。中国内地同店销售同比+16.8%，增速同比+45.0pct，销量同比+3.6%；分产品看，珠宝镶嵌类同比-1.3%，黄金类同比+17.1%。中国港澳及其他市场的同店销售同比+61.3%，增速同比+67.2pct，销量同比+26.5%。分产品看，珠宝镶嵌类同比+23.2%，黄金同比+92.3%。
　　开店：提前两年完成7000家目标，FY2024放缓开店，重视直营。
　　FY2023全年，中国内地净开1576家店/同比+20.12%（此前指引1400-1500家），其中净开周大福珠宝店1631家/同比+19.84%，其中净开加盟店1462家/同比+7.9%，净开直营店169家（上个财年同期净增6家）。中国港澳及其他市场：整体净减2家店。
　　FY2023Q4，中国内地净开248家店/同比-2.75%，其中净开周大福珠宝店250家/同比-6.37%，其中净开加盟店226家/同比-12.4%，净开直营店24家（上个财年同期净增9家）。
　　截至2023财年度末，公司共拥有7655家店，Q4净增248家店，全年净增1574家，超过此前指引1400-1500家。
　　管理层发生变动，静待磨合期后重焕经营活力。2023年3月底，内地业务负责人陈世昌辞任，其职责将移交给中国港澳海外业务负责人黄绍基，管理层过渡仍需时间。与此同时，经营战略有所调整，由于近年加速开店，大量低线市场新开店爬坡仍需时间，2024财年集团预计净增600-800家店，下一阶段公司将放缓开店，重视提升门店运营，利润增长质量有望迎来进一步提升。
　　盈利预测和投资评级：疫后消费持续复苏，基于此我们上调此前盈利预测。预计2024-2026财年公司实现营业收入1090/1207/1328亿港元，同比增长15%/11%/10%；归母净利润76/85/95亿港元，同比增长41%/12%/11%；对应估值18.83/16.76/15.04xPE。维持“增持”评级。
　　风险提示：金价波动风险；疫后消费复苏不及预期；行业竞争加剧；公司拓店不及预期；门店管控不足影响品牌声誉的风险。